【招商策略】历次北上资金企稳转向如何影响市场？——金融市场流动性与监管动态周报（0829）
张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
近期美国经济数据仍然在持续削弱，十年期美债利率及美元指数高位回落，随着国内稳增长政策落地，资本市场支持政策持续发力，8月中旬以来造成市场调整和外资流出的因素近期都在改善，外资持续流出的压力开始逐渐缓解。随着市场整体风险偏好改善，短期成长风格可能具备更大弹性。
核心观点
⚑历次北上资金企稳转向如何影响市场？近期美国十年期国债收益率及美元指数已经从高位回落，外资持续流出的压力有所缓解，从外资净流入10日移动平均来看外资已经扭转了8月初以来连续净流出的趋势。历史上外资连续净流出企稳转向后，市场往往迎来阶段性底部。北上资金企稳转向后60个交易日内净流入规模往往超出此前净流出规模，净流入过程具备一定持续性。北上资金企稳转向后，往往带动市场呈现出大盘成长和大盘价值风格占优，行业上看历史上北上资金企稳转向后仍然偏好“核心资产”，主要集中于食品饮料、医药生物、银行、电力设备等行业。当前，8月中旬以来造成市场调整和外资流出的因素近期都在缓解，市场风险偏好明显改善，外资持续流出的压力有望逐渐缓解，成长风格有望持续占优。
⚑ 货币政策与利率：上周（8/21-8/25）央行公开市场净回笼570亿元，未来一周将有7280亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至8月25日，R007上行10.4bp，DR007上行2.8bp，1年期国债收益率上行6.3bp，10年期国债收益率上行0.6bp，同业存单发行规模增加657.1亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。北上资金流出，净流出224.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出147.6亿元；ETF净流入244.6亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、必选消费、北证50。
⚑市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入的行业仅商贸零售。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、半导体国产替代、CXO，融资资金加仓第三代半导体、工业互联网、储能。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。
⚑ 海外变化：美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率高位回落。美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低。9月美联储不加息概率为80.5%。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
01
流动性专题
※ 历史上北上资金企稳转向如何影响市场？
近两个交易日美国十年期国债收益率及美元指数已经从高位回落，外资持续流出的压力有所缓解，8月24日，25日两个交易日，分别流入32亿和流出24亿，从外资净流入10日移动平均来看北上资金或已经扭转了8月初以来连续净流出的趋势。
历史上外资大幅流出的情况缓解、企稳到转向流入，往往也对应了A股筑底到反攻的过程。2018年以来主要有四次典型的外资大幅流出后转向，分别为2019/4/4-2019/7/5、2020/2/21-2020/7/13、2022/3/2-2022/7/8、2022/9/1-2023/2/28。在这四个区间，北上资金流出的节奏较快，净流出平均持续时长为30个交易日；而在北上资金企稳转向净流入后，净流入持续时间平均达到60个交易日，且累计净流入规模明显超过此前的流出规模。
从风格层面上看，北上资金转向后往往有利于大盘成长和大盘价值风格的表现，由于北上资金的审美偏好集中于大市值、高流动性、高成长特征，北上资金大幅流入的阶段偏大盘风格往往明显受益，成长和价值风格均具有一定超额受益。
从行业上看，历史上北上资金企稳转向后总体仍然偏好“核心资产”，具有较高的成长性、稳定性、抗风险能力等特点的行业往往获得北上资金大幅净买入，主要集中于食品饮料、医药生物、银行、电力设备等。
当前北上资金每日成交额已经占到A股总成交额的10%左右，是A股重要边际增量资金。当前美国经济数据仍然在持续削弱，美债收益率已经自高位回落，美债利率持续高企不可持续。汇率方面，结合央行在二季度货币政策执行报告，我们预计7.3附近人民币进一步贬值的空间有限。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。随着房地产政策持续出台，地产销售有望逐渐企稳，房地产领域的债务问题也会逐渐缓解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。从中期角度看随着后续北上资金企稳转向，或阶段性带动A股偏大盘风格表现。本周业绩披露期结束后，不再有业绩披露带来的情绪冲击。此外，8月以来稳增长政策持续落地，优化地产政策逐步出台，地方债发行提速，经济预期将会度过最悲观的阶段。随着市场整体风险偏好改善，短期成长风格可能会具有更大弹性。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（8/21-8/25）央行公开市场净回笼570亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购7280亿元，同期有7750亿元央行逆回购到期，另外开展500亿元国库现金定存，同期有600亿元国库现金定存到期，未来一周将有7280亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至8月25日，R007为2.11%，较前期上行10.4bp，DR007为1.95%，较前期上行2.8bp，两者利差扩大7.6bp至0.16%。1年期国债到期收益率上升6.3bp至1.90%，10年期国债到期收益率上升0.6bp至2.57%，期限利差缩小5.6bp至0.68%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（8/21-8/25）同业存单发行439只，较上期减少51只；发行总规模5046.3亿元，较上期增多657.1亿元；截至8月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化4.5bp、0.5bp、0.5bp至1.90%、2.08%、2.23%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（8/21-8/25）新成立偏股类公募基金80.6亿份，较前期增多62.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入244.6亿元。上周整个市场融资净卖出147.6亿元，净卖出额较前期扩大83.6亿元，截至8月25日，A股融资余额为14694.6亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为224.2亿元，净卖出额较前期收窄67.0亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（8/21-8/25）IPO融资金额回落至44.3亿元，共有3家公司进行IPO发行，截至8月25日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模36.9亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持8.1亿元；公告的计划减持规模17.9亿元，较前期下降。
限售解禁市值为1192.3亿元（首发原股东限售股解禁952.2亿元，首发一般股份解禁86.8亿元，定增股份解禁123.3亿元，其他29.9亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至756.0亿元（首发原股东限售股解禁506.1亿元，首发一般股份解禁1.6亿元，定增股份解禁241.7亿元，其他6.6亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（8/21-8/25）融资买入额为2362.1亿元；截至8月25日，占A股成交额比例为6.7%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（8/21-8/25）标普500指数上涨2.3%，纳斯达克指数上涨0.8%。上周VIX指数回落，较前期（8月18日）下降1.6点至15.7，市场风险偏好改善。
（2）交易结构
上周（8/21-8/25）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、必选消费、北证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（95.1%）、金融（81.4%）、科创50（74.7%）、上证50（70.3%）、可选消费（51.7%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（8/21-8/25）各类资金仅净流入的行业仅商贸零售。上周陆股通净流出224.2亿元，净买入规模较高的行业为传媒、通信、电子，买入金额分别为6.8亿元、2.2亿元、1.1亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、银行、电力设备等行业。融资资金净流出147.6亿元，净买入规模较高的行业为银行（+5.9亿元）、交通运输（+1.4亿元）和建筑装饰（+0.6亿元）三个行业，净卖出医药生物（-19.6亿元）、电子（-19.1亿元）、电力设备（-17.3亿元）等行业。
（2）赛道偏好
赛道偏好上，上周（8/21-8/25）北上资金净流入规模较高的为人工智能（11.5亿元）、半导体国产替代（7.6亿元）、CXO（7.3亿元），融资资金净流入规模较高的为第三代半导体（2.3亿元）、工业互联网（1.4亿元）、储能（1.4亿元）。
（3）个股偏好
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为药明康德（+9.4亿元）、科大讯飞（+9.2亿元）、工业富联（+8.7亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-26.7亿元）、招商银行（-21.0亿元）、中国平安（-17.2亿元）等。融资净买入规模较高的为民生银行（+4.2亿元）、中金公司（+2.8亿元）、三安光电（+2.6亿元）等；净卖出规模较高的为昆仑万维（-3.4亿元）、中际旭创（-2.8亿元）、华工科技（-2.8亿元）等。
（4）ETF偏好
上周（8/21-8/25）ETF净申购，当周净申购223.2亿份，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购26.6亿份；创业板ETF净申购15.6亿份；中证500ETF净申购1.1亿份；上证50ETF净申购2.7亿份。双创50ETF净申购6.8亿份。科创50ETF净申购80.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购11.8亿份；消费行业净赎回1.2亿份；医药行业净申购51.3亿份；券商行业净赎回14.1亿份；金融地产行业净申购8.0亿份；军工行业净申购8.5亿份；原材料行业净赎回0.8亿份；新能源&智能汽车行业净赎回0.2亿份。
上周（8/21-8/25）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+59.5亿份），华宝中证医疗ETF（+39.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-10.8亿份），华夏中证1000ETF（-5.4亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将谨慎地决定是否再次加息。在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策。鲍威尔表示，如果有必要，美联储随时准备进一步提高利率，因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞，但还远远没有完成。要恢复价格稳定，还有相当长的路要走。鲍威尔表示，他很高兴看到通胀下降，但他还没有完全相信价格压力会持续下降到美联储2%的目标，特别是因为不包括食品和能源价格的通胀仍然是目标的两倍多。鲍威尔还表示，他无意改变美联储的通胀目标，2%是美联储的通胀目标，而且将继续如此。
（2）美元及美债流动性
美国8月制造业及服务业PMI均超预期回落。8月23日，标普全球公司公布最新数据显示，美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低；综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低。
- END -
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