如何看待5.3%的GDP增速
红塔证券宏观研究员 杨欣
（微信yaxi_yx_）
1.如何看待一季度GDP增速？
一是我国经济延续回升向好态势，修复斜率提高。按不变价格计算，一季度GDP同比增长5.3%，高于去年四季度5.2%的增速，也好于市场普遍预期。分产业看，第二产业起到拉动作用，同比增长6%，第一产业和第三产业分别同比增长3.3%和5%。
二是经济基本面相对较好，主要体现在以基建、制造业和出口带动的投资端和生产端。基建（广义口径）增长8.8%；采矿业投资增长18.5%；制造业投资增长9.9%。规模以上工业增加值同比增长6.1%，其中制造业增长6.7%。
三是内需修复不均衡，地产延续弱势。社零同比增长4.7%，房地产开发投资下降9.5%。不过，服务业景气度高，服务零售额同比增长10%。
2.如何理解总量数据和各分项数据之间的温差？
主要是因为名义增速偏低。以现价计算，GDP同比增长3.97%，低于不变价增速1.33个百分点。而固投、社零、进出口、收入等指标均包含了价格的影响。名义增长率会通过价格和利润率影响企业的盈利，进一步影响居民的收入和政府的税收，名义增速偏低就会削弱企业及居民的实体获得感。
此外，月度指标和季度GDP核算数据口径不一致。比如社零数据并未包含餐饮业之外的服务业消费数据。而一季度服务业的销售和生产也对经济增长提供了较强支撑力。
3.如何看待3月经济增长情况？
3月份数据整体较1-2月偏弱。具体的，制造业投资增速上行，基建、工业生产、社零、地产投资的同比增速较1-2月回落。
一是制造业推动固定资产投资增速走高。
固定资产投资累计增长4.5%，3月当月同比增长4.8%，1-2月增速为4.2%。
其中，制造业投资累计增长9.9%，3月当月增速达到了10.3%。随着产业结构调整和设备更新等政策带动影响，装备制造业和高技术制造业投资增速持续处在高位。
基础设施投资（广义口径）累计增长8.8%，前值为9%，3月当月增速是8.6%，略有下滑，或受部分地区化债等因素影响。
二是社零结构分化依然明显。
3月社零同比增长3.1%，低于前值5.5%的增速。一方面，去年基数偏高，导致今年3月份增速出现明显波动。另一方面，从两年复合增速看，消费恢复不均衡的特征依旧突出。
与出行、娱乐相关消费增速较好，可选消费增速波动较大。个别耐用品消费虽有回暖，但还是低于社零整体增速，收入及消费信心的改善对耐用品消费回暖的支撑还不够。
通讯器材和汽车的两年复合增速提升或是受到政策促销影响，金银珠宝类消费主要是受到黄金价格上涨的带动，地产后周期类消费的表现仍与地产行业低迷趋势一致。
三是地产方面，部分指标出现边际改善，但行业弱势还未达到实质性改变。
1-3月商品房销售面积同比下滑19.4%，降幅收窄1.1个百分点。一线城市限购限售放松等政策刺激楼市小幅回暖。从房价来看，3月一线城市新建商品住宅销售价格指数的环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%。
来源于国内贷款的房开资金的降幅收窄了1.2个百分点，与房地产融资协调机制的落地有关。
不过，投资系列指标依旧处在低位，1-3月房地产开发投资同比下滑9.5%，降幅较前值扩大0.5个百分点。其中，施工、竣工、新开工的同比增速分别为-11.1%、-20.7%、-27.8%。到位资金不够充足仍是制约房企拿地、施工的主要原因。房开资金总规模同比下滑26%，降幅扩大1.9个百分点。
四是工业生产同比增速回落。
3月工业增加值同比增长4.5%，1-2月累计增长7%。
工业生产同比增速回落主要体现在采矿业以及与钢铁、水泥相关的制造业。其背后有春节错位、基建和建筑业复工复产慢等因素的影响。3月采矿业同比增长0.2%，1-2月累计增速有2.3%；非金属矿物制品业同比下滑2.8%，1-2月累计增速有3.9%。
此外，制造业略有回落，3月增速是5.1%，1-2月增速还是7.7%。
制造业投资同比增速走强、生产同比增速回落的背后反映出有效需求偏弱、产能利用率偏低的现状。一季度工业和制造业的产能利用率分别较去年末下滑2.3和2.2个百分点至73.6%和73.8%，处在历史偏低水平。3月份工业企业产销率的同比增速是-1.3%，1-2月份还是-0.1%。
最后进行一个总结。一季度GDP不变价增速好于市场普遍预期，抓手主要来源于出口和制造业投资。但美中不足的是经济恢复不够均衡，需求侧数据偏弱，同时通胀水平偏低，这也是导致总量数据和结构数据之间存在温差的主要原因。
从政策层面看，总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求，推动通胀水平回升。不过，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。