中泰策略：如何看待出口变化对市场的影响？
投资要点
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一、如何看待出口变化对市场的影响？
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二、投资建议
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三、本周市场回顾及展望
一、如何看待出口变化对市场的影响？
近期推进增发国债项目建设，以及出口数据回暖带来的出口链良好预期是市场的热点。从国内来看，发改委表示将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，引发市场对于新一轮基建投资的预期。我们认为发改委23年增发国债项目加快落地并非基建新投资周期的开始。今年及未来五年的新的万亿国债增发主要“用于投资国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 ”，就经济总量上的效果而言，上述投资方向乘数效应或相对较低。
另一方面，今年以来我国出口数据表现亮眼，出口的良好预期也带动了近期家电出口链相关板块的上涨。然而出口经济很大程度上取决于我国外部环境的演化。
就全球地缘风险而言，我们前几周反复提示的，“今年中东扰动将较为频繁，但是不会有大的’黑天鹅’风险”在上周有色等板块的冲高回落中如期演绎。我们认为超预期“黑天鹅”风险难以发生，这在近期伊朗-以色列局势中各方反应已充分演绎。从我国出口链角度看，真正值得重视的风险在于中美、中欧的贸易摩擦升级趋势：拜登政府首次对以钢、铝为代表的中国商品提出“重大关税提案”，同时，美国众议院将剥离、TikTok法案与对外援助法案进行捆绑。另一方面，中方对美方的态度亦趋于强硬。
从中期看，旧有的以“效率”为唯一指标的全球化贸易体系正在被“安全”为中心的贸易体系取代。各种地缘扰动的显著增加，一方面会让市场意识到这一风险进而影响对中期出口和经济前景的预期，另一方面，也会让各国政府更加迫切的围绕安全重塑供应链。
我们预计今年中美、欧的升级仍将以高科技限制、新能源等降价“抢份额”逻辑的细分反补贴调查和中方反制为主，出现大规模加关税等极端情况的概率较低。故就相对收益投资者而言，出口链中的“稳健”细分，如：纺织服装、轻工等相对风险较低。
二、投资建议
就盘面轮动及其后续大势影响而言，我们认为，上周金融股等大盘蓝筹的拉升与去年5月“金特估”概念提出时大盘蓝筹拉升的作用类似。
二季度整体上以“稳健”为核心思路，结构上：在关注中小市值（金融监管强化），地产链（地产政策定力超预期）、新能源等中下游细分（中游国央企产能扩张与贸易摩擦）风险的同时，需积极关注：央企红利、债券（总量政策定力超预期），央企科技龙头（新质生产力发力）与有色、设备国产替代等中上游的机会。对于出口链而言，依然建议关注“稳健类”“传统类”的纺织服装等。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
报告正文
一
如何看待出口变化对市场的影响？
近期推进增发国债项目建设，以及出口数据回暖带来的出口链良好预期是市场的热点。从国内来看，4月17日，国新办就宏观经济形势和政策举行发布会，国家发展改革委副主任刘苏社在会上表示将进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，引发市场对于新一轮基建投资的预期。我们认为发改委23年增发国债项目加快落地并非基建新投资周期的开始。发改委的这一表述依然是二季度货币、财政政策以“盘活存量，提升使用效率”为主基调的体现。今年及未来五年的新的万亿国债增发，则在两会政府工作报告中有明确要求：“用于投资国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 ”，就经济总量上的效果而言，与传统的地产、消费刺激等相比，上述投资方向乘数效应或相对较低。
另一方面，今年以来我国出口数据表现亮眼，“出海”成了当下市场的热门话题。出口的良好预期也带动了近期家电出口链相关板块的上涨。在财政政策保持定力，新一轮投资边际效应有限，且“新质生产力”可能催生大量中下游产能的背景下，出口+制造业产能扩张能否代替地产在经济中的作用，是市场关注的焦点。然而地缘政治的波动对出口链的影响日益凸显。未来以出口家电为代表的出口产业链是否能消化新一轮产能，并带动经济发展很大程度上取决于我国外部环境的演化。就近期来说，中东局势的变化导致有色板块波动上升。未来地缘关注的重点则是中美/欧的贸易摩擦升级趋势以及美国相关法案影响，我们将围绕以上焦点问题开展论述。
就全球地缘风险而言，我们前几周反复提示的“今年中东扰动将较为频繁，但是不会有大的’黑天鹅’风险”在上周有色等板块的冲高回落中如期演绎。其背后最核心逻辑在于：特朗普当选及“强孤立主义”预期将带来各方势力扰动显著增多，但由于拜登连任是大概率事件，且其选举的核心利益在于稳定现有局势，叠加中方在稳定全球秩序的核心立场，故超预期“黑天鹅”风险难以发生，这在近期伊朗-以色列局势中各方反应已充分演绎。
从我国出口链角度看，真正值得重视的风险在于中美、中欧的贸易摩擦升级趋势：拜登政府首次对以钢、铝为代表的中国商品提出“重大关税提案”，美国众议院将剥离TikTok法案与对外援助法案进行捆绑，以及中国外交部发表重磅文章《美国对外援助的伪善本质和事实真相》及人民日报《鼓动“脱钩”“去风险”损人不利己》均表明中方对美方的态度亦趋于强硬。
从中期看，出口最重要的挑战在于日趋动荡的全球地缘环境下，各国不安全感显著提升，旧有的以“效率”为唯一指标的全球化贸易体系正在被“安全”为中心的贸易体系取代，而各种地缘扰动的显著增加，一方面会让市场意识到这一风险进而影响对中期出口和经济前景的预期，另一方面，也会让各国政府更加迫切的围绕安全重塑供应链。
考虑到今年拜登谋求连任的背景下，关键摇摆州的极端重要性，预计在今年中美、欧的升级仍将以高科技限制、新能源等降价“抢份额”逻辑的细分反补贴调查和中方反制为主，出现大规模加关税等极端情况的概率较低。故就相对收益投资者而言，出口链中的“稳健”细分，如：纺织服装、轻工等相对风险较低。
二
投资建议
就盘面轮动及其后续大势影响而言，我们认为，上周金融股等大盘蓝筹的拉升与去年5月“金特估”概念提出时大盘蓝筹拉升的作用类似。
二季度整体上以“稳健”为核心思路，结构上：在关注中小市值（金融监管强化），地产链（地产政策定力超预期）、新能源等中下游细分（中游国央企产能扩张与贸易摩擦）风险的同时，需积极关注：央企红利、债券（总量政策定力超预期），央企科技龙头（新质生产力发力）与有色、设备国产替代等中上游的机会。对于出口链而言，依然建议关注“稳健类”“传统类”的纺织服装等。
三
本周市场回顾及展望（4月22日-4月26日）
本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大。三大指数中，上证综指涨0.76%，深证成指涨1.99%，创业板指涨3.86%。本周大类行业涨跌不一，其中信息技术指数、医疗保健指数上涨明显。活跃度方面，可选消费、工业指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘成长股涨幅较大。
本周一级行业涨跌不一，其中计算机、综合金融、非银行金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中纺织服装、有色金属、家电换手率回落相对明显。
3.1指数与行业表现
风格指数：本周市场主要指数均上涨，创业板指涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率均出现回落，中证1000下降明显。
大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中信息技术指数、医疗保健指数上涨明显。活跃度方面，可选消费、工业指数换手率回落明显。
一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中计算机、综合金融、非银行金融领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中纺织服装、有色金属、家电换手率回落相对明显。
3.2情绪指标跟踪
全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至4月26日，5日平均换手率达1.15%，处于十年分位的57.3%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至4月26日，创业板5日平均换手率为1.56%，处于历史分位的35%。
场内融资：本周融资余额有所下降，截至4月25日，融资余额为14853.51亿元，较上周末下降75.37亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额7.94%，较上周上升0.13%。
次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降2.07%，截至4月26日，次新股5日平均换手率达到6.81%，处于历史分位45.80%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流入224.49亿元，其中沪股通净流入113.23亿元，深股通净流入111.26亿元。本周净流入行业前五名是有色金属、食品饮料、医药、银行、非银行金融；净流出行业前五名是家电、传媒、钢铁、建筑、纺织服装。
3.3估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中煤炭、石油石化水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中汽车、农林牧渔水平高于历史中位数。
风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
来源：券商研报精选