各位老铁，大家好！我是钱研君，今天又在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——道达研选。

本周A股继续调整，市场情绪悲观似乎到了近期的极致。这个时候，投资者反而应该乐观一点。板块方面，本周还是半导体为代表的科技板块占优，道达研选重点关注行业中提及的半导体设备和碳化硅，表现仍较为强势。

消费类板块近期持续低迷，尤其是白酒板块，该如何看待当前的白酒板块？接下来，继续做一个特别版的分享，我们一起来看一下白酒行业的基本情况以及投资逻辑。

在正式开始之前，还是做个提醒，道达研选周记第24期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院查看。

白酒企业穿越周期，业绩韧性强

很多投资者对白酒的需求问题表示担忧，但从数据上来看，可能并没有那么悲观。国元证券指出，随着消费市场持续复苏，2024年1-4月，我国烟酒社零增速为11.7%，而整体社零增速仅为4.1%。

在白酒行业深度调整的背景下，近3年上市酒企的合同负债数据仍较稳健。国元证券分析认为，主要由于名酒企的代理权是较稀缺的资源，在行业深度调整期，名酒企的经销商拥有更多的实力及动力穿越周期。

白酒的终端销售价格是大家最为关心的，超高端白酒方面，近期飞天茅台终端价格有所回落。国元证券认为，这主要跟淡季出货节奏、淡季消费需求较弱等因素相关；贵州茅台渠道管控力较强，在控制发货节奏、加强大商价格管控等措施下，茅台酒的价格有望保持稳定。

高端白酒方面，以五粮液为例，通过控量挺价，5月以来五粮液的批价已有所提升。次高端白酒方面，尽管600元~800元白酒市场增速短期有所放缓，但300元~500元白酒市场仍在扩容。

对于白酒企业的存货增长现象，不少投资者存在误解。国元证券指出，上市酒企是为了增加优质老酒储备，来满足未来高端酒的增长需求。根据钱研君的理解，高端白酒的生产必须要用到足够年份的基酒，如果不进行多年储备，就无法实现高端白酒的量产。

对于不喝酒的投资者来说，可能察觉不出来其中的差异。但对于爱酒之人，高中低端的白酒品质存在明显差距。反映到数据上，尽管白酒的整体产量在持续下行，但头部酒企的市占率和业绩一直在提升。

估值低位，凸显股息优势

根据国元证券的统计，目前白酒估值处于历史低位。截至2024年5月31日，白酒板块PE为22.70倍，处于2019年以来的9%分位数，近3年以来的2%分位数。经过6月份的调整，白酒板块的估值已经变得更低。

对白酒行业的未来，很多投资者表现出了一种非理性的忧虑，甚至觉得白酒行业将持续走下坡路。但从现实情况来看，过去这么多年，并未发生这种情况。虽然喝酒的人确实可能会变少，但“少喝酒、喝好酒”的观念已经深入人心。

借鉴国外经验，在大规模工业化、城市化之后，发达国家的烈酒市场规模也并未出现持续萎缩。所以，对于白酒行业未来的担忧，很难找到可靠的依据。

很多时候，投资者对于一个行业的担忧，都是因为上市公司的股价出现了暂时的低迷。要知道，2013~2014年白酒板块的估值最低到了10倍左右。然而在经济回暖之后，头部白酒企业的业绩还是在不断创新高，2019~2021年白酒板块股价更是出现了戴维斯双击。

尽管近期白酒板块出现持续调整，但相比于大多数行业，其整体跌幅其实并不大。一个行业估值被炒到高位之后，一般都需要3~5年的时间来消化高估值。目前白酒板块调整时间已经长达3年，且估值处于低位，因此不宜再过度悲观。如果真的出现持续下跌的情况，那么其他板块的表现大概率会更加惨烈。

从资金角度来看，白酒板块的基金重仓占比，从2023上半年开始触底回升。根据国元证券的统计，截至2024一季度末，白酒行业基金重仓总市值为3415.47亿元，占基金总重仓的比例为12.54%，环比增长0.63%。

国元证券认为，白酒企业现金流稳健，领先上市酒企业绩的兑现能力强，随着上市酒企扩产高峰期进入尾声，白酒企业近两年分红比例提升，叠加白酒板块估值低位，在降息背景下，白酒板块凸显性价比，股息回报率表现较优异。

免责声明：道达研选是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、消费复苏不及预期风险；2、市场竞争剧烈风险；3、政策风险。

最后再提醒一下，道达研选周记第24期已经更新了，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，然后到赢家学院查看。

好了，今天就和各位老铁聊到这里，祝大家周末愉快！

本期道达研选的参考研报如下：

国元证券-白酒行业中期策略报告：复苏进行时，配置价值显-240619

（钱研君）

本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。

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