12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，会议提到“超常规逆周期调节”。“超常规”首次用来形容逆周期调节。

会议指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这是自2010年以来，货币政策再次转向“适度宽松”；此外，会议在此前的“积极的财政政策”前面加了修饰词“更加”，将“稳住楼市股市”写入了2025年目标。

会议内容出炉后，中国股债双双走强，富时A50期货盘中跳升近5%，恒生科技指数收涨4.3%，10年期国债收益率下行3.4BP，下破1.92%。分析认为，12月中央政治局会议释放出更加积极有为的政策信息，2025年降准、降息和政府新增债务均有望加码，中国“股债双牛”格局有望延续；地方房地产政策的调整有望继续延续，2025年依然有边际上的空间。

历史首提“超常规逆周期调节”

14年后再提“适度宽松的货币政策”

12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。本次会议较上次提出了3个新提法：一是“加强超常规逆周期调节”，二是“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，三是“稳住楼市股市”。这打开了市场对明年稳增长政策新的想象空间。

广发证券首席经济学家郭磊指出，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”，这是一个全新的组合，近年提法一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”。

郭磊表示，“更加积极”“适度宽松”是提法上的升温，上一次定调财政“更加积极有为”是2020年，对应2020年上调赤字率、扩大专项债规模，发行特别国债；上一次定调货币政策“适度宽松”是2008年底至2010年，利率和准备金率在2008年四季度有较明显下调，社融在2009年有增速的明显扩张。“超常规逆周期调节”更是首提。

什么是“超常规逆周期调节”？超常规逆周期调节是相对于常规政策而言的，结合新提法，多家机构认为2025年国内将在降准、降息和政府新增债务等方面加码。

货币政策方面，银河证券首席经济学家章俊等预测，2025年可能累计调降政策利率(7天逆回购利率)40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP；全年可能累计降准150-250BP。

华西证券宏观分析师刘郁表示，货币政策基调从“稳健”修改为“适度宽松”，如果从更为积极的角度理解，让人联想到2009-2010年，当时货币政策从2008的“从紧”转向“适度宽松”。2008年9-12月，连续五次降息（1年贷款利率下调216BP）、三次降准（大行下调 200BP），不过2009-2010年未再降准降息。

财政政策方面，刘郁称，积极的财政政策前面加了修饰词“更加”，类似的表述见于2020年4月政治局会议“积极的财政政策要更加积极有为”，后来5月两会制定了规模较大的财政组合拳（赤字率 3.6%+、新增专项债3.75万亿、特别国债1万亿）。

刘郁预测，明年中国可能视美国加征关税的幅度将财政赤字率突破3%，提升至3.6-4.0%，专项债规模也可能扩至4万亿以上，特别国债可能增至1.5万亿-2万亿。章俊同样预测，2025年中国狭义赤字率可能到4%左右，新增政府债务发行规模预计在12.5万亿左右。

“稳住楼市股市”写入了2025年目标

“股债双牛”格局有望延续

本次会议提到“做好明年经济工作……实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”。

刘郁认为，9月中央政治局会议就提到“促进房地产市场止跌回稳……要努力提振资本市场”，但当前的表述更加明确，稳住楼市股市被写入2025年经济工作目标。

华鑫证券杨芹芹进一步分析道，地产和股市是居民财富的重要构成，地产与地方政府投资、地产和股市与消费意愿、核心城市社零等息息相关。中央政治局本次提出“稳住楼市股市”，较9月表述的地产“止跌回稳”“努力提振资本市场”提出了更高的要求，并将其作为“稳定预期、激发活力”的重要抓手。

当日会议内容公布后，中国股债市场双双走强，富时A50期货跳升近5%，恒生科技指数收涨4.3%，10年期国债收益率下行3.4BP，下破1.92%。多家券商分析，本次会议定调超市场预期，“股债双牛”格局有望延续。

股市方面，东吴证券宏观分析师芦哲认为在政策持续性强、范围扩张、力度提升的发力过程中，政策落地的实效有望在明年显现，带动基本面持续改善，股票市场在风险偏好和盈利共同改善的情况下，有望迎来估值和盈利双提升。

投资方向上，多家机构认为消费、科技仍然是政策重点。会议指出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。消费和生产力依旧被摆在了重要位置。

债市方面，会议内容出炉之后，长债收益率快速下行（债券利率下行，价格上涨）。这也侧面反映出，市场对于“适度宽松的货币政策”的理解，或是中长期维度政策利率存在降准降息空间，长期国债利率提前定价降息逻辑。

另一方面，刘郁提醒，当前10年国债收益率可能存在提前定价的风险，考虑到当前资金面（税期及跨年）、政策面（中央经济工作会议）、监管面（利率合理性调控）的压力尚未缓解，且当日行情过后交易型机构的长债交易或进一步升级，债市短期或有一调。不过受降准降息等预期支撑，国债利率仍在下行通道之中。