这一轮下跌有何不同？漫长的磨底期如何度过？
复盘历史，这一轮牛熊周期有何不同？跌了快3年了，拐点究竟何时来？
这一轮下跌有何特点？
复盘2021年以来这一轮震荡下跌，与历史上的牛熊周期相比，主要有三大特点：
特点一：指数层面看调整幅度较小
2021年12月以来上证指数的最大跌幅为23%，而2000年以来历次熊市的最大跌幅通常都在30%以上，背后的原因包括但不限于以下两点：
其一，起点估值回撤空间较小。这一轮牛市高点的估值较低，低估值价值股估值下跌空间相对不大。21年高点，股市的估值和18年初股市估值接近，远低于 01年、07年、15 年牛市高点，也略低于09年牛市高点。（数据来源：Wind，信达证券）
其二，ROE下降速度可控。截至23年3季度，全 A 非金融石油石化的ROE下降至 7.43%，相较 2021年2季度的前期高点下降了 2%。而此前几轮熊市期 ROE下降幅度大多在3%以上，或与本轮经济下行期中周期类行业的盈利韧性较强有关。（数据来源：Wind，信达证券）
特点二：调整持续时间超出市场预期
从上证指数的调整时长看，本轮下跌目前已持续接近两年，这一时长已超过08年、15 年下半年和 18 年，仅次于11年-12年和01年-03年的熊市。
背后的原因或与复杂的内外部环境相关，尤其是到了今年，“转折之年”的希冀逐步落空，市场先扬后抑，回吐了年初的涨幅，主要原因在于年初东升西落的市场预期有所改变。
23年以来，年初偏共识的“美国衰退，中国复苏”预期，逐步转变为“美国软着陆，中国增长面临阶段性挑战”。
在此背景下，周期性增长预期调整，叠加人口、房价、居民杠杆率和逆全球化等结构性趋势拐点影响，A股在全球市场的表现低于了市场的预期。
特点三：调整至今投资者情绪更加悲观
复盘本轮下跌，上证指数和万得全A最迅疾的下跌主要集中在22年1-4月份，上证指数一口气跌到了本轮最低点2864点，此后便开启了漫长的震荡和磨底。
今年上证指数和万得全A指数并没有创新低，但投资者的情绪比22年指数最低点还要悲观很多。
一方面，不少核心资产或赛道类板块从21年某个时点就开始持续走弱，对于很多投资者的账户而言，或许已经跌了3年了。
另一方面，市场行情反复，两三年间多个阶段的调整，投资者对于资本市场、对于基金产品的信心在不断磨损、消耗。
黎明前的黑暗最难熬，24年或迎新周期？
黎明前的黑暗最难熬，在每一轮周期路口，总有一批投资者熬不住。但是当冬天已经很长了，春天还会远吗？
A股自2021年初至今下跌将近三年，而港股跌四年了，这个位置，从理性上讲，战略上是要积极、要乐观的。
从股债性价比角度，我们用来衡量市场位置的指标——真实股债比来看：
目前万得全A的股债收益差为0.75%，即过去十年任意时间买入股票和十年期国债，股票平均只比十债年复合收益率高0.75%。这一水平处于近20年的15.4%分位，处于绝对的底部区域。（数据来源：Wind，华夏基金）
从资产比较角度，当前市场的一大看点在于：美联储政策拐点。
目前市场已将2024年的首次降息时间预期大幅提前至明年5月，全球资本配置利于权益资产的拐点或将来临。
最后回顾A股年度涨跌幅盈利贡献与估值贡献拆分可以发现：
（数据来源：Wind，华夏基金）
- 回顾近15年，22年-23年是A股戴维斯双杀持续时间最长的时期，连续两年的戴维斯双杀是近15年仅有的。
- 与此同时，22年-23年连续三年的估值收缩也追平了16年-18年的最长连续估值收缩时间。
从长期看，市场总体估值水平的周期性远大于趋势性，同时，基于长期经济增长假设的估值预测模型，我们期待接下来会有明显的估值扩张行情，或能成为新周期启动的第一程。
从策略角度展望2024年，明年的三因素组合是盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好平稳修复。在这一组合下，成长略优于价值，低估值分位资产显著占优，景气投资有效性回升。
漫长的熬底期如何度过？
首先放平心态，短期下跌≠长期亏损，基金往往能够在20%的有效上涨时间赚来大部分的钱。
道理大家都懂，但事实是，市场的底部时常是伴随“痛苦割肉”形成的。这种现象便是投资中存在的“损失厌恶心理”。
人们对于盈利和亏损的感受是不对称的，损失带来的痛苦程度大约是同等盈利带来的快乐感受值的2倍，所以对亏损和回撤的焦虑是人性使然。
但是作为理智的投资人，需要认识到，在最焦躁的时候要学会等风来。我们看偏股混合型基金指数的走势图，会发现：
基金投资的收益是非线性的，很多时候80%的回报来自于20%的时间。↓
图：万得偏股混合型基金指数走势图
（数据来源：Wind）
花开结籽，关注者众，那种丰盈灿烂将萌芽生长期的蛰伏蓄力衬得黯淡无光。很多时候投资者的目光总聚焦在大涨的右侧，忽略了左侧布局、坚守才是因和源。
从2005年以来混合型基金收益率923.46%，如果错过涨幅最高的20个交易日，收益率下滑至359.53%，若错过涨幅最高的30个交易日，收益率下滑至235.76%；若错过涨幅前1%的41个交易日，收益率下滑至142.86%。
指数基金之父约翰·博格也说了同样道理的话：“永远不要轻易离开股市，然后认为你可以回来，因为你的情绪会完全击败你。”
其次，“便宜就是硬道理”，均值回归胜在最后，磨底期也将成为赚钱的时机。
很多时候，在新一轮的牛市中能赚多少钱，在很大程度上取决于在熊市中到底收集了多少廉价的优质筹码。遗憾的是，人类趋利避害的本能使得逆势买入成为了一件知易行难的事情。
在市场连续下跌的时候极度恐慌，认为接下来深不见底，不惜在黎明前割肉；又在市场过热的时候过于乐观，觉得上升的趋势一定会持续，高位重仓追进，所以市场才总是在磨底期冷清缩量，又在高位巨量滞涨后见顶。
事实上，当市场位于底部区间的时候，空气中都会弥漫着悲观，绝望论调不绝于耳，投资者的体感风险很高，心理压力也很大。但事实上，这一位置的真实风险往往较低。
熬底很艰难，但我们也要调整心态、正确应对，在最焦躁的时候等风来…
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