皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

今年6月16日、17日两天，长城人寿与平安人寿相继在香港市场举牌秦港股份、招商银行H股，至此，年内共有7家险企共计举牌了13家上市公司，举牌次数达到17次（其中，平安人寿分别两度举牌农业银行H股、邮储银行H股、三次举牌招行H股），相较去年同期举牌次数（5次）增长显著。

在今年险资的17次举牌中，虽然有新华保险举牌杭州银行A股，但17次举牌事件更多还是发生在香港股市，险资举牌的主要目标还是H股。而即便是新华保险举牌杭州银行，也不是通过二级市场进行的收购，而是通过协议转让方式受让澳洲联邦银行持有的杭州银行3.296亿股股份（每股转让价为13.095元，总价43.2亿元）。因此，H股才是险资举牌的重点。

国内险资频频举牌H股，这确实是值得国内股市正视的一个现象。毕竟，国内股市对保险资金寄予了厚望。不论是管理层引长线资金入市，还是发展耐心资本，保险资金都是管理层心目中的主角。为了引保险资金入市，有关部门在《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》里甚至明确将保险资金纳入中长期资金范畴。证监会主席吴清强调，对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；同时推动第二批保险资金的长期股票投资试点在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。

一方面是管理层积极引导鼓励保险资金进入A股市场，另一方面是保险资金在香港股市投资得风生水起，甚至是频频举牌。这种情况的出现确实值得思考。那么，为什么国内保险资金会频频在港股市场举牌呢？究其原因，至少有这样几点。

其一，是在香港上市的H股总体价格比A股便宜，尤其是同时在A股、港股上市的A+H股公司，其A股价格总体上比H股要高出30%以上。这也意味着一家同时在A股、港股上市的公司，其H股比A股更有投资价值。因此，作为保险资金来说，从价值投资的角度更愿意买进H股。

尤其是保险资金作为机构投资者，更重视上市公司的现金分红回报。而对于同一家上市公司来说，每股分红金额保持一致，而H股价格要低于A股价格，这就意味着H股的分红回报率要高于A股。如此一来，保险资金自然会纷纷买进H股。

实际上，保险资金举牌的H股，主要以银行股为主，而众所周知的是，银行股都是非常重视现金分红的。因此，买进银行股的H股，其分红回报明显高于银行股的A股回报。在这种情况下，保险资金频频举牌H股，尤其是举牌分红回报率较高的银行H股，这是情理之中的事情，并不令人意外。

其二，是保险资金面临着较大的保值增值压力。毕竟银行存款利率一降再降，今年一年期的银行存款利率甚至跌破了1%，在这种情况下，保险资金很难依赖银行存款来实现保值增值功能，必须另寻投资渠道。如此一来，价值低估、且分红回报率较高的H股，自然就成了保险资金的好去处。所以，尽管管理层并没有大力引导保险资金流向H股，但保险资金还是基于保值增值的需要，还是义无反顾地投向了H股市场，并由于购买股票数量太多的原因而导致频频举牌。

其三，香港股市由于发展历史远长于国内股市，因此较A股市场要成熟许多，而A股市场的发展明显并不成熟，所存在的问题远多于港股市场。所以A股市场的发展受到多方面因素的困扰，以至A股发展的步履非常沉重，十多年来，A股指数始终都在3000点附近徘徊，这也导致A股市场缺少赚钱效应。相反，港股由于比A股成熟，所以尽管港股也受到A股的影响，但港股总体上并不缺少赚钱效应，港股的上涨也比A股相对容易。这也是导致保险资金大举进入港股的重要原因。毕竟投资都是需要盈利的，赚钱效应就是对投资者最大的诱惑。

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