往年的三季度，债市往往不太平静，今年似乎也不例外。

7 月以来，债券市场开启“调整模式”，10年期国债收益率从月初的1.64%悄悄爬到了1.7%附近，虽然幅度不算大，但连续的阴跌还是让不少持有债基的朋友捏了把汗。

债市调整何时能休？今年还能买债基吗？今天就跟小夏一起来梳理一下~

01

债市为何突然调整？

哪些因素在“推波助澜”？

A股走强、“股债跷跷板”再现或是主要因素。

在 “反内卷”政策持续发酵、雅鲁藏布江下游水电工程正式开工、海南自贸港“封关”等事件催化，市场风险偏好抬升，上证综指一度突破3600点，7月以来A股日成交额更是长期居于1.2万亿元之上，A股情绪持续向好。

再加上7月7日，特朗普签署行政令将“对等关税”暂缓截止日期由7月9日推迟至8月1日，对14个国家宣布25%-40%不等的新关税税率，目前各国与美国陆续达成初步贸易协议的消息不断传出，全球风险偏好升温，股市趁机“吸金”，债市难免被 “分流”。

其次是资金面的“小波动”。7月23日央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了1505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1505亿元，中标量1505亿元。Wind数据显示，当日5201亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3696亿元。虽然央行整体还是呵护市场的，但短期资金回笼让市场有点紧张，就像原本宽松的水龙头稍微关小了点，利率自然往上飘了飘。

再加上去年债市的火热一定程度上透支了收益空间。当前债基久期突破历史新高，杠杆率逼近历史高点，各类利差（包括期限利差、品种利差、信用利差）被大幅压缩至历史低位，种种现象表明债市拥挤度较高，使得对利空的反应也更加敏感。

不过也不用太慌，这轮调整有个明显特点：“短稳长调”。1 年期国债收益率调整幅度很小，主要是10年期等长期限品种在动，说明市场更担心的是长期经济预期，而非短期流动性。而且从历史数据看，当前调整幅度还处于“温和区间”，远没到恐慌的时候。

02

债市何时能企稳？

以史为鉴：大跌后的“修复规律”

回顾近五年债市，债市总共有五次比较大的调整，2016年末金融去杠杆、2020年年中货币政策正常化、2022年年末理财赎回潮，以及2024年9月末至10月初股债跷跷板效应下债市的调整，还有2025年初deepseek引发的风险偏好上升引发的调整。

事实上，债市的每一次阶段性回撤，本质皆是市场对经济预期、政策节奏与交易结构的再定价。回顾过去十余年间，我国债券市场所经历的五轮“压力测试”。

图：万得债券型基金总指数表现回顾

（数据来源：Wind；统计区间2012/12/31-2025/7/25；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。）

不难发现，债市波动往往源于交易拥挤、政策转向或风险偏好变化，但这些波动更是市场自我调节的必经之路。历史经验表明，我国债市始终保持着"牛长熊短"的运行特征，每一次回撤最终都会迎来修复。

以最近的一次调整是2025年2月为例年，春节之后，中国科技资产迎来价值重估，推动A股强劲上涨，债市情绪受到压制。但在海外“对等关税”超预期冲击与国内降息降准的货币政策宽松之下，债券的配置价值与避险属性重新凸显，债市历时35天即完成修复。

短期来看，华泰证券固收研究观点认为，股市已经历了政策底（去年9月24日、26日）、情绪底（今年4月6日）和资金底（5月7日降准降息）的阶段，而本次反内卷政策有望引领市场走向业绩底。然而，目前业绩驱动的特征尚不显著，“反内卷”政策更倾向于利好行业内的龙头企业。随着美联储7月FOMC利率决议、关税谈判进展叠加中报业绩的陆续披露以及8月政策淡季的到来，也可能对股市节奏产生影响，进而为债市提供阶段性的“喘息”机会。展望10月份，随着经济增速的放缓以及供给高峰的过去，债市有望再次迎来转机，为投资者提供新的配置窗口。

在刚刚结束的中共中央政治局会议中，虽然未提强刺激政策出台预期，且流动性充裕、社会综合融资成本下行等表述意味着央行扔将以偏呵护的态度对待债券和资金市场，再考虑到下半年宏观仍将面临贸易谈判、地产拖累等不确定性因素影响，货币政策仍有发力必要，利率整体水平仍然易下难上，下半年债券市场仍然偏乐观。

03

今年还能买债基吗？

当下该如何操作？

步入2025年，债券市场逐步开启震荡。不少人关心，股市情绪向好，叠加部分债券基金净值波动，今年还有必要配置债基吗？

事实上股市风险偏好提升，并不必然意味着债市将步入熊市。在经济结构仍处转型升级阶段，适度宽松货币政策是主旋律，叠加宏观状态更多位于强预期、弱现实的象限，“股牛、债不弱”行情或可持续演绎。

对于债基投资而言，“择时”并非胜负手，而是资产配置中“压舱石”的必要存在，尽管短期债基净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险事件，随着债券逐步到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复。

当然，短期债市仍然很大可能是震荡格局，纠结情绪并未完全扭转，但债基持有人也不用过度担忧，当前可以参考这两个方向：

短期策略：聚焦中短债，中长期债暂按兵不动

鉴于当前市场状况，议投资者短期可重点关注对流动性更为敏感的中短期限债券。这类债券在市场波动中表现出较好的适应性，相反，对于短期内对基本面变化更为敏感的中长期限债券，投资者可保持谨慎观望态度，待市场趋势更加明朗后再做决策，以免因市场波动而遭受不必要的损失。

多元智慧：配置固收+，穿越市场波动

或者考虑引入固收+类基金，在风险承受能力范围之内，构建多资产配置组合，以更好的实现财富长期增值的目标。在股市表现较好的年份，偏债混合基金往往也能够捕捉市场上涨带来的红利，有望增强整体收益，同时波动性相比股票基金又大大降低。

数据来源：wind。统计2015-1-1至2024-12-31，业绩取偏债混合型基金指数（885003.WI）、短期纯债型基金指数（885062.WI）、中长期纯债型基金指数（885062.WI）、普通股票型基金指数（885000.WI）。历史业绩不代表未来表现，产品不保本保收益，存在净值波动的风险。请您充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

巴菲特说：“市场上的每一次波动都是投资机会”。债市这轮调整，既是对政策和经济预期的 “再定价”，也给了大家重新布局的机会。考虑到当前机构普遍面临资产欠配的现状，债市适度调整后反而可能迎来更好的配置窗口。这场“压力测试”的考验也将会如同历史上的任何一次一样，从“疾风骤雨”走向“和风细雨”。

文中数据、观点来源：华泰固收，华夏基金。上文提到指数及基金信息不构成投资建议。本资料中全部内容均为截止发布日的信息，如有变更，请以最新信息为准。产品过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。

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