界面新闻记者 | 袁颖琪

9月30日，新华锦正式启用“ST新华锦”的证券简称，这一更名背后，是上市公司因资金占用问题触发监管警示的现实。

此前，青岛证监局已披露新华锦集团及其关联方非经营性占用公司资金达4.06亿元，要求六个月内归还。但截至9月下旬，控股股东及关联方未清偿分文，连续两份零进展公告直接触碰《上海证券交易所股票上市规则》红线，最终导致公司股票被实施其他风险警示。

眼下，ST新华锦的“救命机会”，是5月与青岛啤酒签订的6.65亿元即墨黄酒厂的股权出售协议，但至今该交易仍未完成交割，不确定性持续升温。从“新华锦”到“ST新华锦”，即墨黄酒已经成了关键的“救命稻草”。但是细细看来，这根稻草也有些摇摇欲坠。

资金占用危机

8月25日，青岛证监局向新华锦出具的《行政监管措施决定书》，揭开了这家上市公司的资金困局——截至半年报披露日，新华锦集团及其关联方非经营性占用公司资金余额达4.06亿元，监管要求相关方在收到决定书后六个月内归还。

但整改进展陷入停滞。9月10日、23日，新华锦两度发布进展公告，均显示控股股东及关联方未归还任何资金，4.06 亿元占用余额未发生变化。这一局面直接触发监管红线：根据《上海证券交易所股票上市规则》（2025年4月修订），上市公司被控股股东及其关联人非经营性占用资金超1000万元，且1个月内未完成清偿或整改的，股票将被实施其他风险警示（ST）。9月26日，新华锦公告确认触发该条款。

若控股股东在未来六个月整改期内仍无法清偿4.06亿元占用资金，新华锦将面临清晰的监管处罚阶梯与多重经营危机。根据上市规则，整改期届满后公司股票将被停牌；若停牌后两个月内仍未完成整改，股票将被实施退市风险警示（*ST）。券商分析师吴越告诉界面新闻：“这时新华锦的融资渠道将进一步收窄，面临银行贷款审批难度加大，债券发行、定增等资本市场融资方式也将受到严格限制，加剧自身资金链压力。”更严峻的是，若*ST后两个月内问题仍未解决，公司股票将被终止上市，届时上市公司将退出主板市场，甚至面临退市后资产清算的风险。

图片来源：公告整理、界面新闻研究部制图

目前，新华锦控股股东山东鲁锦进出口集团（下称“鲁锦集团”，是新华锦集团的二级子公司）持有的全部1.86亿股公司股份已被司法轮候冻结，占鲁锦集团持股总数的 100%，占上市公司总股本的43.27%。也就是说，鲁锦集团所持新华锦股份已全部处于受限状态，其资金紧张问题与上市公司资金占用形成闭环传导，进一步压缩整改空间。

新华锦集团的破局希望寄托于旗下优质资产的出售。早在5月7日，新华锦集团和鲁锦集团已与青岛啤酒签订《股权转让协议》，后者拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100% 股权。为保障上市公司利益，这笔6.65 亿元应收账款已质押给新华锦并办理登记，公司拥有优先受偿权——理论上，这笔资金足以覆盖 4.06 亿元的占用款。

但截至9月下旬，上述股权转让交易迟迟未完成交割，不确定性上升。值得注意的是，市场对此仍抱有乐观预期：9 月 23 日，新华锦股价报收 6.23元/股，单日上涨10.07%，反映出投资者对即墨黄酒股权交易落地的期待。

“ST会对新华锦的融资能力和市场形象造成冲击，但核心矛盾仍在控股股东能否在六个月整改期内通过资产处置解决资金问题。”吴越对界面新闻记者表示，“当前来看，即墨黄酒的交易进展是决定公司能否摆脱退市风险的关键变量，若交易持续停滞，后续停牌、*ST乃至退市的风险将逐步兑现。”

即墨黄酒为何迟迟无法交割？

根据青岛啤酒与新华锦集团签订的《股权转让协议》，若交割先决条件未能在协议签署后120日内（即截至9月上旬）达成或被青岛啤酒豁免，协议将自动终止。但截至9月30日ST新华锦更名当日，青岛啤酒仅在半年报中提及“交易尚未完成交割”，既未披露具体进展，也未明确是否启动终止程序。

“青岛啤酒的模糊表态，可能意味着交易卡在了某个关键环节，既未到彻底终止的地步，也无法推进交割。”一位资深投行业人士对界面新闻分析称，“通常这类资产收购逾期，要么是标的股权存在瑕疵，要么是财务核查未达预期。”

界面新闻查询天眼查发现，即墨黄酒的股权流动性已被多重限制。早在交易签署前的4月2日，新华锦集团与鲁锦集团就将即墨黄酒合计5500万元股权质押给威海银行青岛分行；进入9月，即墨黄酒又密集新增5起股权冻结，涉及青岛市市南区、连云港市海州区等多地法院，冻结金额从50.87万元至8000 万元不等。

图片来源：天眼查APP

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根据上市公司股份协议转让的监管规定，标的股权若存在质押，转让方需在交易所审核前协调质权人解除质押，或取得质权人书面同意转让的文件。从目前情况看，新华锦集团未能完成这一关键步骤。“控股股东自身资金链已断裂（鲁锦集团 100% 持股被轮候冻结），根本没有能力偿还银行贷款以解除质押，这直接卡住了交易流程。”上述投行业人士进一步指出。

除股权问题外，即墨黄酒的财务透明度也引发市场质疑。青岛啤酒在协议中明确约定，交割后5个工作日内将启动审计以确认价格调整，这一条款凸显其对标的资产财务真实性的重视。

公开数据显示，即墨黄酒2024年营收1.66亿元，同比增长13.5%；净利润3047万元，同比增长38%。即墨黄酒净利率达18.3%，不仅远超行业头部企业会稽山（11%）和古越龙山（10%）等同行，更与其“非高端价格带”的产品定位形成反差。

“即墨黄酒的高净利率，本质是区域垄断带来的优势。”白酒行业分析师顾思婷对界面新闻解释，其80%销量集中于青岛、90%在山东的市场布局，使其具备较强的定价权，但“这种区域优势能否复制到全国市场，以及交割前财务数据是否发生变化，都需要青岛啤酒通过详细审计确认。”

值得注意的是，作为北方黄酒代表性企业、拥有“中华老字号”头衔的即墨黄酒，自2002年归入新华锦集团管理后，虽在产能与营销上有所革新，但全国化布局始终缓慢。如今，这笔本可成为ST新华锦“救命稻草”的交易，却可能因为股权与财务双重障碍陷入停滞。

即墨黄酒是唯一“解”吗？

要推进即墨黄酒交割，首要难题是解除其5500万元股权质押（质权人为威海银行青岛分行）。从鲁锦集团披露的财务数据看，似乎存在操作空间：截至3月31日，鲁锦集团资产总额141亿元，负债总额80.8亿元，资产负债率 57.33%。鲁锦集团称已获得银行授信69亿元，其中27亿元尚未使用——理论上，这部分未使用授信可用于偿还质押贷款、解除股权限制。

但现实层面的阻碍难以逾越。鲁锦集团自身已陷入股权质押与冻结的双重困境：其持有的ST华锦股份质押率高达99.67%，且全部1.86亿股已被司法轮候冻结，这意味着股东层面的资金链已高度紧张。

“在高质押、高负债且可能面临集中偿债压力的背景下，银行会重新评估鲁锦集团的信用风险，即便有未使用授信额度，实际放款时也会收紧条件，甚至暂停新增融资。”一位银行业人士对界面新闻分析，“银行不会轻易为存在股权冻结风险的企业提供资金，尤其是用于解除其他资产质押这类非直接偿债用途。”

若即墨黄酒交易最终终止，新华锦集团在公告中提及的“加快盘活并处置其他资产”，成为筹措 4.06 亿元的核心备选路径。但梳理鲁锦集团的资产版图可见，这一方案同样布满障碍。

天眼查数据显示，鲁锦集团目前存续的持股公司共24家，但缺乏可快速变现的高价值标的。其中，认缴出资额最高的江苏泓海能源有限公司，预估价值13亿元，但鲁锦集团仅持股24.9%，且该公司已有1亿元股权被冻结，即便想处置也受限于持股比例与股权限制；2024 年刚从ST新华锦收购的青岛新华锦汽车贸易有限公司，估值仅1亿元左右，股权虽未冻结，但价值远不足以覆盖4.06亿元的资金缺口。

图片来源：天眼查APP

更关键的是，鲁锦集团投资的多家子公司股权均处于质押状态，与即墨黄酒的情况类似——要处置这些资产，需先赎回质押股权或取得质权人同意，而这又需要额外资金，形成“需筹资先解质押，解质押需先筹资”的死结。

极端情况下，引入战略投资者或许是破局方向，但短期内可行性极低。“新华锦集团的债务结构复杂，上市公司又已触发ST，加上监管要求六个月内完成整改的紧迫时间表，战略投资者需要时间尽调、谈判交易方案，很难在这么短的时间内达成共识。”前述投行业人士指出，“且ST状态会大幅降低上市公司的吸引力，战投更可能观望而非贸然入局。”

从鲁锦集团的财务状况与资产布局来看，即墨黄酒是不是唯一“解”？答案更偏向“现实困境远大于理论可能”。