作者｜睿研 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

总部位于山东的歌尔微，作为歌尔股份旗下经营微电子相关业务的唯一子公司，自2019年分拆以来已走过近五个年头。

然而，这家公司的上市之路却充满坎坷——从2022年冲击创业板，到2025年转战港交所，歌尔微的上市梦想一再延期。

最新招股书显示，2025年一季度歌尔微来自一家领先的美国跨国科技公司（业界普遍认为是美国苹果公司）的销售收入占比高达62%，较2022年的56.1%不降反升。与此同时，全球MEMS传感器行业增速已放缓至个位数，歌尔微的业绩增长持续性存疑。

图片来源：公司招股书

01

五年上市长跑，港交所成新希望

歌尔微的上市梦要追溯到多年前。2017年10月，歌尔股份正式设立歌尔微，并在2019年12月通过业务重组的方式将整个集团微电子业务整合进歌尔微。

2020年11月，歌尔股份通过了分拆歌尔微上市的议案。

2021年底，歌尔微正式向深交所创业板递交上市申请。一年后，深交所审议结果显示其符合发行条件成功过会。

就当市场以为歌尔微将顺利上市之时，2024年5月，歌尔微却突然宣布主动撤回上市申请。

监管环境趋严，或许是迫使这家公司不得不放弃已经到手的上市名额。

2024年4月，新“国九条”明确提出“从严监管分拆上市”，深交所也提高了创业板上市的财务指标，对公司的持续盈利能力要求更高。 这或许直接影响了歌尔微的上市前景。

不仅如此，监管部门一直比较在意歌尔微的业务独立性。此前，监管层曾反复问询其与母公司歌尔股份的关联交易问题，包括代采代销、资金往来等，对其是否具备独立面对市场的能力存有疑问。

A股未能上市，歌尔微迅速转战H股。2025年1月20日，歌尔微向港交所递交首份上市申请，但因6个月未获审核而失效。

2025年7月21日，歌尔微二次递表，至今仍在为登陆资本市场而努力。

通常来说，港股通常对上市企业的盈利波动性和客户集中度等问题管理稍宽松，这或许是急于登陆资本市场的歌尔微在当前局面下更为现实的选择。

总体来看，歌尔股份分拆歌尔微电子上市，是其近年来最关键的一次资本运作。这步棋的背后，或许是歌尔股份希望通过独立的融资平台强化微电子业务，同时优化自身财务结构的双重考量。

一方面，歌尔微所处的半导体行业研发投入巨大，需要长期、充足的资金支持。让其独立上市，可以获得更高的市场估值和独立的融资平台，摆脱对母公司的资金依赖。

此外，拆分上市或许能够，缓解母公司资金压力。歌尔股份自身也面临较大的资金需求。截至2025年第一季度，公司资产负债率为56.05%，同时还在进行百亿级别的战略收购。分拆可以减轻母公司对子公司的投入负担，优化自身的财务状况。

不仅如此，歌尔微的MEMS传感器业务技术壁垒高，毛利率（2024年为19.0%）也高于歌尔股份代工属性较强的整机业务。独立上市有助于让其高科技、高成长性的特质被市场重新认识和定价，从而提升集团的整体估值。

而且，在分拆后歌尔股份可以更专注于声学整机、智能硬件等系统集成业务，并通过收购，补强在精密金属结构件领域的能力，目标是成为像立讯精密一样的系统级供应商。而歌尔微则可以专心深耕智能传感技术，两者形成协同。

但拆分后的歌尔微并不是“白月光”，它存在较多的问题被市场诟病。

02

声学传感器独大，增长动力单一

从业务角度来看，歌尔微的业务主要由传感器、SiP（系统集成封装）及传感交互模组三部分构成。其中，传感器业务占据绝对主导地位，2025年一季度营收占比高达80.8%。

图片来源：公司招股书

但是，公司另外两大业务——SiP和传感交互模组的收入之和占比尚不足20%，体现出公司对单一业务有着较大的依赖。

03

毛利率低于行业水平

然而公司仰仗的传感器业务，毛利率落后于同行。

Wind数据显示，2022年-2024年，歌尔微毛利率分别为18.5%、17.2%、19.0%，长期低于20%，显著低于同行瑞声科技（2024年22.1%）和敏芯股份（2024年24.88%）。

造成这一问题的主要原因在于以下三点。

第一，公司高溢价芯片依赖外购。传感器芯片长期依赖供应商A（一家在MEMS麦克风芯片方面领先的欧洲公开上市半导体公司，外界广泛认为是英飞凌）等单一供应商，2025年一季度采购占比高达59.1%，这或许使得公司议价能力和成本控制受制约，导致原材料成本居高不下；

图片来源：公司招股书

第二是公司产品以低毛利声学传感器为主，高毛利品类拓展不足。

资料显示，歌尔微收入以声学传感器为主，而声学传感器行业竞争激烈，全球市场集中度CR3（一个行业内前三大企业所占市场份额的总和）超80%，平均毛利率仅18%-20%。

然而，市场上声学传感器领域也不乏高毛利公司，例如瑞声科技声学业务通过SLS大师级扬声器等高端产品，毛利率提升至30.2%，显著高于歌尔微声学业务盈利水平。

三是客户集中度高，议价能力受限。Wind资料显示，歌尔微第一大客户（美国消费电子巨头，即苹果公司）收入占比长期超60%，且主要供应中低端声学传感器，产品标准化程度高，客户压价能力强。2024年与该客户合作的毛利率仅16.8%，低于整体毛利率2.2个百分点。

相比之下，瑞声科技通过拓展车载声学（毛利率24.8%）和光学模组（2024年毛利率已提升至7.9%），客户结构多元化，议价能力较强。

除此之外，歌尔微还与母公司歌尔股份存在大量关联交易。2025年一季度，歌尔股份是歌尔微的第三大客户，销售额占比为5.1%。

图片来源：公司招股书

除业务往来外，歌尔微与歌尔股份在核心管理层上曾存在深度的交叉任职现象，这进一步加剧了外界对其独立性的质疑。

据了解，在2017年至2023年的长达六年间，歌尔微的董事长职务均由歌尔股份的核心管理层成员直接兼任。具体而言，歌尔股份创始人、董事长姜滨在2017年至2020年间亲自出任歌尔微董事长；此后，该职务由时任歌尔股份副董事长兼总裁的姜龙接任，直至2023年。

值得注意的是，歌尔微的现任董事长兼总经理宋青林，在2019年底前也长期在歌尔股份体系内任职，曾担任歌尔股份的研发副总经理、监事会主席等关键职务。

此外，公司副总经理马新江、贾阳等亦主要在歌尔体系内晋升。监事杜兰贞、田立梅分别为歌尔股份内部审计部负责人及销售部高级经理。

而歌尔微在业务、财务及人员上与母公司的紧密捆绑，早已引起监管机构的注意。

此前，在歌尔微冲刺A股创业板IPO期间，深圳证券交易所就曾在其问询函中，重点对其业务、资产和人员的独立性提出尖锐质疑，要求公司说明是否具备独立面向市场经营的能力。

采、销“两头受气”的歌尔微，还面临着更加严峻的行业大环境。

根据灼识咨询的数据，全球MEMS传感器行业已趋于成熟，2020年至2024年增速仅有3%，预计2024年至2029年也只增长到6.4%，明显低于SiP及传感交互模组增速。

不仅如此，在全球智能终端的细分赛道中，规模最大的智能消费电子出货量也在减缓。2020年至2024年增速为-0.3%，预计2024年至2029年为3.7%。

未来，歌尔微能否提高行业地位，从而提高毛利率，扛起高端制造的大旗《蓝筹企业评论》将会持续关注。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息整理，文章不构成投资建议仅供参考。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：蓝筹企业评论