2025年11月27日，英国FT金融时报

China’s currency, the renminbi, is undervalued. Everyday evidence abounds: residents of Hong Kong, whose currency is tightly pegged to the US dollar, flock across the border to Shenzhen for weekends of shopping, where prices are half those in Hong Kong.

中国货币人民币的价值被低估。日常证据比比皆是：香港居民纷纷跨境前往深圳度周末购物，那里的价格仅为香港的一半，而港币与美元紧密挂钩。

2024 年中国名义美元 GDP 为 19 万亿美元，相当于美国 29 万亿美元 GDP 的 65%。但 IMF 数据显示，按购买力平价计算，中国 GDP 达 38 万亿美元，比美国高出 31%。从这个角度看，未来五年人民币逐步升值至少 50%——这将使当前低估幅度收窄至 25%以下——既具有可行性，也将对中国有益。稳步升值将提振国内消费并改善贸易关系。

在浮动汇率制度下，理论上货币价值应通过调整来恢复国际收支平衡。除非被资本账户失衡所抵消，否则经常账户赤字会引发本币贬值——出口更便宜，进口更昂贵——直至缺口收窄。盈余则会推动升值，逆转资金流向。然而中国已连续32年保持经常账户盈余，其规模远超资本账户赤字，并积累了3.3万亿美元外汇储备。

No central bank can defy market forces, but it can powerfully shape expectations and guide the market towards fundamentals. History offers precedents. In 1993, the unofficial market rate hit Rmb11 per dollar (against an official rate of Rmb5.8). On January 1 1994, China unified the dual system at Rmb8.7 per dollar, a significant revaluation. In the three decades since, the renminbi has never traded lower than that rate.

没有央行能够完全对抗市场力量，但它能有力塑造市场预期并引导其回归基本面。历史早有先例。1993年，人民币非官方市场汇率曾跌至11元兑1美元（当时官方汇率为5.8元）。1994年1月1日，中国将双轨制汇率统一为8.7元兑1美元，实现了显著升值。此后三十年间，人民币汇率再未跌破该水平。

Likewise, during the 1997-98 Asian financial crisis, while most regional currencies plunged, China pledged not to devalue and kept the renminbi stable, earning widespread credibility. It repeated this resolve during the 2008-09 Great Financial Crisis. When Beijing demonstrates clear commitment, markets follow — and a stronger currency becomes self-reinforcing.

同样，在1997-98年亚洲金融危机期间，当大多数地区货币暴跌时，中国承诺不贬值并保持人民币稳定，赢得了广泛的信誉。在2008-09年全球金融危机期间，中国重申了这一决心。当北京方面展现出明确的承诺时，市场就会跟随——而更强势的货币会形成自我强化。

Despite steady 5 per cent annual GDP growth since 2023, China urgently needs to curb its export dependence and pivot towards domestic consumption to ensure sustainable expansion. A stronger renminbi would help lift consumption’s share of growth from its current level of around 53 per cent back to 2023 levels of 86 per cent by making imports cheaper and increasing household purchasing power.

尽管自 2023 年以来中国 GDP 保持每年 5%的稳定增长，但中国迫切需要遏制对出口的依赖，转向国内消费，以确保可持续扩张。通过降低进口成本和提高家庭购买力，更强势的人民币将有助于将消费在增长中的占比从目前的约 53%提升回 2023 年的 86%水平。

怀疑论者援引日本的"失落的几十年"，将其归咎于 1985 年《广场协议》迫使日元大幅升值。这种类比并不成立。中国的情况恰恰相反。近年来房地产和股市价格下跌后，家庭财富受损，消费者信心依然脆弱。因此，家庭囤积了大量现金：2024 年银行存款达到 23 万亿美元，超过 GDP 的 20%以上。人民币逐步升值将有助于修复家庭资产负债表，提振消费信心。中国还拥有比日本当年更多的货币和财政政策空间：在零通胀环境下实际利率仍处高位，存款准备金率——即商业银行必须存放在央行的存款比例——保持在 6%以上（而美国为 0%，欧盟和日本为 1%）。

Conditions are ripe for the renminbi to significantly appreciate, but it needs to strengthen gradually to minimise the impact on the export sector. If it rises 50 per cent in five years, it will accelerate the pivot to high-quality, consumption-driven development and will help draw in more foreign investment. It will also ease the concerns of China’s trading partners regarding trade imbalances.

人民币大幅升值的条件已经成熟，但需要逐步走强以尽量减少对出口部门的影响。如果人民币在五年内升值50%，将加速向高质量、消费驱动型发展的转型，并有助于吸引更多外国投资。这也将缓解中国贸易伙伴对贸易失衡的担忧。