三年前的5月9日，当时还自称“智能语音交互公司”的AI独角兽思必驰，上会后被否。

尽管思必驰无法IPO上市的原因未知，但审议上会的问题主要有两个：一是对比同行业可比公司，说明公司核心技术的硬科技属性、差异化竞争的有效性；二是公司未来四年营收复合增长率相关预测的合理性和审慎性，发行人报告期内持续亏损、净资产大幅下降的情况，以及公司经营能力的可持续性。

当时处在ChatGPT热潮下，大家对AI保持热情高涨态势，而思必驰罕见地在审核问询函中豪言壮志：

公司预计未来五年营收将保持快速增长态势，2022年-2026年公司的营业收入规模分别4.52亿元、7.25亿元、11.5亿元、16.9亿元和24.51亿元，年收入复合增长率高达51.46%，其中，硬件产品占总收入比例从2021年的33%提高至2026年预计的59%。

而三年过去，5月25日，思必驰终于重启IPO，二度向科创板交表，但形容词换成了“国内领先的全栈对话式 AI 企业，聚焦端侧智能”，保荐机构也从中信证券，换成了东吴证券。

在我看来，高始兴和俞凯带领的思必驰，似乎希望与他的对手科大讯飞、云知声分属不同板块，而不是选择港股。

但是，与之前思必驰的预期相比，营收规模大幅减少、亏损依旧。

招股书显示，2025年，思必驰营收6.88亿元，同期扣非归母净亏损8429.45万元，与之前所谓16.9亿元差距太大。

另外，过去三年，阿里网络和联想系基金启迪创新大幅减持思必驰的持股比例。其中，阿里从原来18%的持股，减持到如今5%左右。

筹资方面，思必驰本次IPO拟筹资额，从三年前的10.33亿元，如今增长到15.55亿元，但砍掉了补充流动资金3亿元，转而聚焦三个板块：AI软件及软硬一体化的6.80亿元、智能终端研发3.25亿元、研发中心5.50亿元。

这两次IPO，有很多变与不变之处，下面我进行仔细拆解

变与不变：

终究是语音AI公司、急切需要IPO

三年间，思必驰唯一发生巨大变化的，就是定位。

思必驰成立于2007年10月。

此前，思必驰给自己的定位是：对话式 AI 平台型企业。基于公司自主研发的新一代对话式人机交互平台和 AI 语音芯片，围绕“云+芯”进行布局，专注于智能语音语言技术的底层研发、产品应用的设计开发与销售。

如今，思必驰改成：

主要聚焦智能人机对话，以智能终端为主要应用方向，自主创立全栈对话式AI和端侧智能技术。

而核心产品则覆盖智慧出行、智慧办公、智慧物联三大领域，比之前智能家电、智能汽车、消费电子等赛道，更加聚焦。

公司实控人是高始兴、俞凯二人，合计控制33.12%表决权；此外，阿里系、美的、深创投等，以及员工持股平台参与。

财报方面，2023年、2024年、2025年，思必驰营收分别为5.39亿元、6.01亿元、6.88亿元；

净利润分别为-1.36亿元、-1.59亿元、-0.80亿元；

扣非归母净利润分别为-1.29亿元、-1.75亿元、-8,429.45万元；

研发费用分别为2.26亿元、2.64亿元、2.54亿元。

芯片部分，思必驰设立芯片业务子公司“深聪半导体”，用于智慧办公和智慧物联等领域。

而公司直接控制深聪半导体40.4925%的股权，持股比例虽然未超过半数，但仍对其控制。

第二大股东珠海芯远芯企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海芯远芯”）是深聪半导体的员工持股平台，持有深聪半导体24.0305%的股权，其他股东持股相对分散。

目前，深聪半导体和思必驰自研AI芯片在报告期内出货量超过6000万颗，典型客户包括美的，但公司处于持续亏损状态。

财报显示，2025年深聪半导体的总资产为4700万元、营收为3672.67万元，净亏损3196.85万元。截至目前，深聪半导体公司合并报表未分配利润为-9.9亿元。

总的来说，思必驰的核心竞争力依然聚焦端侧智能+全栈对话AI技术。相比四年前发布的招股书、申报稿，如今思必驰的整个招股书硬科技能力更强，但盈利情况不佳——依然处于造血难、亏损略高、研发高的挑战。

正如招股书所说，思必驰持续未盈利、现金流压力是核心风险：

一是累计未弥补亏损 9.89 亿元，短期难盈利；

二是经营现金流持续为负（三年累计超 5.8 亿），依赖融资；

三是芯片、算力成本上涨，叠加行业竞争加剧，盈利周期拉长。

这或许就是思必驰着急IPO的原因之一吧。

遭阿里持续性减持

我觉得这是对比思必驰招股书里，非常值得提的一个新现象。

上一次招股书中提到，截至2020年，阿里网络出资比例超过18.3%，远高于高始兴和俞凯。

到了2022年思必驰要第一次IPO的时候，阿里巴巴依然在思必驰里面持股13.2%，是公司单一最大股东。

然而，四年之后，如今阿里通过杭州灏月的持股比例，仅5.42%。

再仔细看，过去三年，阿里通过换到杭州灏月平台、以超过三轮的临时股东会，以股权转让、稀释等方式，持续减持思必驰股权。

而思必驰也通过最新融资，将阿里和联想系的资本都减少到10%以下。

这七次股权转让中，阿里在思必驰的几百万元注册资本，随着公司估值增长到64亿元，而阿里也获得了数十倍的回报。

最后还是照例说说感受。

事实上，科创板允许未盈利企业上市，核心看技术硬实力、成长性、行业前景。

对于思必驰这类语音 AI 企业而言，模型训练与研发投入相对可控，盈利周期自然更长上海证券交易所。

但这并不妨碍其符合科创板定位——重新IPO之后，思必驰定位的端侧智能、对话AI，是国家战略新质生产力领域。

因此，思必驰时隔三年重启IPO背后，则是一场围绕资本和大环境的赌局。

国内语音AI行业最大的是科大讯飞：2025年营收271.05亿元、归属于上市公司股东的净利润8.39亿元。

最新上市的云知声：2025年全年总营收达12.11亿元，较2024年的9.39亿元同比增长 29.0%；全年净亏损为3.29亿元，同比收窄27.5%。

相比之下，智谱年营收7.24亿，而云知声市值200多亿，是智谱5029亿的4%而已。

所以，对于思必驰的结论很明确：

语音AI行业空间有限、落地艰难，马太效应极强。

在这样的格局下，思必驰时隔三年二度闯关 IPO，本质上是一场押注式突围：用“端侧智能+软硬一体”的新故事，争取资本与市场的重新定价。

但核心挑战始终未变：

市场愿意听新故事，却未必真的读懂思必驰。

如何让资本市场正确认知其价值，才是这次IPO的真正考验。