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温故而知新，

今天回顾下，2021年行情是如何冲顶的？

（1）当时的行情也很割裂

先看下大背景，当时的行情也很割裂，2020年10月之前，沪深300（大盘股）和中证2000（小盘股）基本是同向波动。

但2020年11月后，开始分化，沪深300向上，中证2000向下，走出了大劈叉行情。

行情割裂的原因，固然有基本面、消息面等各种因素，但更主要的还是资金跟不上。

看下面这张图，

2007年大牛市中，换手率超过6%是常态。2015年大牛市中，换手率超过3%的日子也很多。

2020年、2021年，换手率基本被锁死在2%以下了。这轮行情好一些，但换手率超过3%的日子也不多。

虽然成交额越来越大，4万亿的成交都险些出现，但股市扩容的更快，4万亿的成交也支撑不起股市全面上涨。

借鉴2015年的行情，当前，起码“4万亿成交”成为常态，行情火热时甚至放量到5万亿、6万亿，才可能支撑得起老登股和小登股一起涨。

否则，就只能是主线板块从其他板块抽血。2021年春节前是核心资产从中小盘股抽血，现在是AI、半导体从其他行业抽血。

（2）自我强化的主线逻辑

这个很明确，不展开了。

2020-2021的主线是核心资产，以大为美，“伟大的公司永远涨”，调味品可以给出100多倍的市盈率，电池龙头的业绩也可以算到2060年。

现在，是“硅基”取代“碳基”的叙事。

但你说，能一直涨下去吗？2021年就是前车之鉴，没有只涨不跌的品种。

不过，在“抱团”瓦解之前，分化的趋势会自我强化，而且越到后期，分化越严重，这点是需要我们注意的。

（3）抱团行情崩溃的几个信号

核心资产行情为什么在2021年春节后崩溃？

有各种各样的解释：

1）估值太高

白酒的PE在当时最高到过63.35倍，20%左右的业绩增速，即使永续保持这个业绩增速，也给不出60倍+的估值吧，这账怎么都算不过来。

2）太拥挤

食品饮料行业的成交占比，当时已经接近2012年“喝酒吃药”行情的顶峰，当时核心资产行情的泡沫是看得见的。

3）宏观政策转向

这恐怕是最重要的一点，也是最后刺破泡沫的那根针。

2020年底，市场就开始担心美联储加息了，十年期美债收益率快速上行。

等到2021年底，美联储也开始表态“考虑加息”时，不仅A股加速下跌，美股也被带了下来。

4）后继乏力的资金

这也是一个很重要的原因，新基金发行火爆的场景一直持续到2021年2月，和行情高点同步。

之后，2021年3-9月还是下台阶，平均每月1000亿左右的新发，撑住了行情横盘，也撑住了新能源行情，再然后就是速冻了，行情整体被拖了下来。

5）业绩恐怕是最不重要的原因

2022年、2023年，白酒业绩还是高增长，但没挡住2021年初的行情崩溃。

当然，如果有超出预期的情况出现，比如新能源渗透率快速提升，2021、2022年业绩爆发式增长，也能带动新能源在2021年再创新高。

核心的一点，业绩增长不重要，但持续超预期增长很重要。

对应到当下行情，

毫无疑问，AI、半导体板块已经极度拥挤，两个板块的成交占比已经有40%，远高于历史上这两个板块的成交占比，也和核心资产行情中最拥挤的时刻差不多。

但拥挤，就一定会崩吗？

不一定，但会加剧波动，这是当下需要注意的事情。

资金方面，新发基金市场只能说回暖，离过热还有较大距离，如果行情持续，不排除有更多新增资金涌入的可能。

但换个角度想想，上证指数重回4000点已经很久，科技板块的赚钱效应也很明显，但这并没有像2020、2021年那样，吸引到天量资金涌入，这轮行情中能不能看到新基金火爆发行的场景？也需要怀疑。

另外就是对美联储政策转向的担心。

美国通胀卷土重来，十年期美债收益率也重新走高，市场已经对美联储今年降息不抱期待了，如果宏观环境继续恶化，甚至不排除美联储加息的可能。

2021年，正是对美联储政策转向的担心，刺破了核心资产泡沫。现在，科技股的这种上涨是完全无视宏观风险的，一旦市场开始认真对待宏观风险，会不会引起大的踩踏？也需要注意。

02

行情方面，

就是大跌了。隔壁韩国股市跌了5.54%，日本股市跌了1.31%，A股的半导体和通信设备板块也大跌。

下跌的原因，产业层面，博通业绩指引低于预期，AI巨头Anthropic呼吁全员停止AI研究；宏观层面，韩元汇率持续走低，市场担心韩国央行加息。

但更主要的原因，恐怕还是极端分化行情下的踩踏。这也是我们近期一直说的，不光韩国股市是被几个巨头撑起来的，A股、美股也一样，分化程度创了历史极值，稍有风吹操作就可能引起大量资金卖出。

不过，AI、半导体跌到，老登股并没有起来，白酒昨天大跌2.25%，创新低，今天早盘虽然有所拉升，但收盘不涨不跌，资金对低位的老登板块还是很嫌弃。

真正起来的是机器人、商业航天。

这两个板块，远期都是星辰大海，但近期持续调整。以机器人指数为例，这几天沿着30日均线运行，早盘突然大跌，跌破30日均线，然后被强势拉了起来，盘中一度大涨5%，收盘涨2.77%。

当然，也有消息面的原因。比亚迪进军人形机器人产业，黄仁勋在韩国表示，机器人技术及物理AI将成为下一阶段重点发展产业。此外，今天一位X上很有影响力的博主推了一只机器人龙头，也带动了一些市场情绪。

最后看大盘的话，

放量下跌，还跌破了半年线。下方就要关注年线附近的支撑了，也刚好是前两轮回调的低点区域。

最后的话：

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