作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

8月8日，长安基金发布了一则股权变更公告：万联证券受让杭州景林景淳、上海恒嘉美联、五星控股集团三家民营股东合计63.7%的股权，正式成为长安基金控股股东。万联证券的控股股东——广州金融控股集团，则成为长安基金的实际控制人。

此前证监会已批复了该笔交易，核准万联证券成为长安基金主要股东，对万联证券依法受让1.72亿元出资无异议。

这纸批复的分量远不止于一次普通的股权变更。万联证券为了拿到这块公募牌照，已经等了三年，2023年、2024年两次申请设立公募基金公司无果，最终掉转车头，选择买而不是建。

而标的方长安基金，管理规模不到百亿、三年缩水超六成、近四年没发过新基金、12年换了6任总经理——这到底是一次精准的低位抄底，还是一场机遇与风险并存的整合大考？

1

三年申牌无果，

转向收购存量牌照

万联证券对公募牌照的渴求，其实不是一天两天了。

2023年7月，万联证券首次向证监会递交了《设立公募基金管理公司审批》材料，正式叩响了申请公募牌照的大门。

半年后的2024年2月，万联证券第二次递交申请。这一次，证监会于6月受理，11月反馈了四项意见。然后就没有然后了，万联证券自设公募的公开进度条，停在了“反馈意见”这一栏。

不是万联证券推进不力，而是行业准入的窗口期已过。

近年来，监管对新设公募基金公司的审批明显趋紧。根据证监会披露的数据，截至2026年6月，公募基金管理机构共150家。行业竞争白热化，中小机构生存空间被持续挤压。

在这样的背景下，新设公募的审批节奏大幅放缓，排队等候的机构不少，拿到批文的寥寥。自2024年9月28日证监会批复财信证券旗下的财信基金设立以来，近两年公募机构新设审批实际陷入停滞。

从零筹建公募不仅审批周期漫长、不确定性很高，还需要持续投入大量资金、人力、系统资源，投入成本高、回报周期长。在这样的行业大环境下，“收购存量公募牌照”取代“新设公募”，成为全国地方国资券商弯道超车的最优解，万联证券也顺势调整战略，放弃漫长的新设申报，转向并购成熟公募主体。

北山常成基金投研院执行院长王兆江表示，监管导向已从“重规模扩张”转向“重投资者回报与高质量发展”。为防范低效同质化竞争，监管层对新设牌照的发放极其审慎，旨在提高准入门槛。在新设审批周期漫长且不确定性高的背景下，收购现有公募机构已成为券商获取牌照更现实、可行的替代路径。这能帮助券商直接跨越牌照壁垒，快速实现业务版图扩张。

图源：罐头图库

除了外部审批收紧，万联证券收购公募牌照的核心动因，来自自身资管业务的结构性痛点。

2023年2月，万联证券旗下的资管机构——万联证券资产管理（广东）有限公司（简称“万联资管”）成立。两年间规模快速膨胀，2025年管理规模突破500亿元大关，这个数字放在券商资管里不算顶尖，但增速确实亮眼。

但规模增长的另一面是收入结构的隐忧。在行业费率整体下行、同质化竞争加剧的大环境下，2025年万联证券资管业务收入1.83亿元，同比下降26.76%，收入占比也从上一年的12.42%下降至7.26%。资管业务手续费与佣金净收入从1.21亿元降至0.53亿元，同比下降56.25%，下降趋势在2026年持续，一季度资管业务手续费与佣金净收入同比下滑35.3%至0.12亿元。

来源：万联证券2025年财报

这正是公募牌照的价值所在。公募基金拥有更丰富的产品线、更稳定的个人投资者客群、更多元的收费模式，而且可以面向公众投资者募集资金，这是券商资管（主要面向机构和高净值客户）无法触及的市场。

再来看标的方长安基金，截至2026年二季度末，其基金管理规模为99.32亿元，在164家公募机构中排名第127位，相较2023年二季度末的283.48亿元高点，缩水65%。

产品结构上，长安基金以混合型（55.02亿元）和债券型（31.37亿元）为主，货币基金规模缩水严重，从133亿元高位大幅降至13亿元以下。此外，公司自2022年9月以来已近四年未发行新基金，在公募行业“不发新就掉队”的生存法则下，这几乎等同于慢性失血。

在公司现存24只基金中，有7只规模不足5000万元，在清盘预警线之下，占比近三成。

人事动荡同样引人注目。近12年间长安基金先后更换了6任总经理，最长的一任也不过三年出头。管理层的频繁更迭，直接导致了战略连贯性的缺失，这也是其规模持续萎靡的重要原因之一。

但低谷期的长安基金，依然手握最核心的稀缺价值——完整、合规的公募牌照资质，以及现成的产品体系、投研和运营团队。

证监会批复中明确的是“依法受让1.72亿元出资”，这只是对应的注册资本份额，而非实际成交总价，目前交易价格尚无公开信息。

王兆江认为，尽管长安基金规模大幅缩水且面临诸多经营困境，但交易对价仍可能出现溢价。核心在于当前环境下公募牌照具有极高的稀缺性与战略溢价，万联支付的出资额更多是基于“牌照获取成本”而非单纯的资产管理规模。

不过他还表示，在标的处于业务低谷期时入局，万联能以较低的财务成本获取全牌照机构；后续只需通过股东赋能和团队重组，即可盘活存量资源，实现反转潜力。

2

REITs伏笔与双资管版图

如果说拿下公募牌照是为了解决当下的业务困境，那布局公募REITs、深耕湾区资管市场，就是万联证券此次并购的长期布局。

2023年10月，万联证券董事长王达在一次公开活动中表示：湾区巨大的存量资产需要通过 REITs（不动产投资信托基金）等方式盘活。这让万联证券更加坚定不移地加快推进公募基金牌照的获取进程，以能尽快实现重点布局湾区公募REITs业务，助力湾区基础设施建设可持续高质量的发展。

彼时，万联的公募牌照申请刚递交三个月，牌照尚无着落。但王达的这番话，已经把万联证券获取公募牌照的战略意图交代明白：不只是为了多发几只基金多赚点管理费，而是要依托公募牌照布局REITs业务，盘活粤港澳大湾区的基础设施和存量资产。

万联证券自身在REITs领域有所积累。作为券商，万联可以参与REITs的承销、做市、战略配售等环节，但公募REITs的发行和管理必须依托公募基金牌照——这正是长安基金的价值所在。理论上，万联证券的REITs项目储备和交易能力，可以与长安基金的公募牌照形成互补。

但从理论上可行到实际落地，中间隔着团队组建、产品申报、资产筛选、监管审批等重重关卡。REITs市场目前竞争已趋激烈，首批公募REITs上市至今已有五年，头部机构和专业REITs管理人已建立起明显的先发优势。长安基金作为后来者，目前在REITs产品方面还是空白，未来能否在湾区REITs这个细分赛道上突围，仍需打一个问号。

图源：罐头图库

控股长安基金后，万联证券旗下将同时拥有万联资管（券商资管）和长安基金（公募基金）两个资管平台。这形成了双资管格局，可以覆盖机构端和零售端、私募产品和公募产品，产品矩阵更加完整。

协同的一面在于，万联资管的机构客户资源、固收投研能力可以反哺长安基金；长安基金的公募牌照和零售渠道可以为万联资管拓展客户边界。两者在产品开发上可以形成互补，比如券商资管专户与公募基金产品的对接、FOF产品的内部配置等。

内耗的风险同样存在。两家机构在固收领域必然存在业务重叠，如果定位不清，很可能引发同一体系下的业务冲突，即“左右手互搏”。投研团队是否共享、激励机制如何统一、客户资源如何分配，这些都是整合过程中必须直面的问题。

同时，长安基金的历史包袱亟待消化，迷你基金处置、团队维稳、管理层调整等一系列问题，或将决定整合成效。此外，长安基金扎根上海金融高地，人才资源富集，而万联证券核心战略聚焦大湾区，如何平衡两地布局、兼顾人才储备与区域战略，也是长期考验。

三年求牌，一朝入局。但怎么把一家深陷经营困境的公募基金公司盘活、把三年前的REITs愿景变成落地的产品、让双资管平台产生“1+1>2”的效果？真正的考验刚刚开始。