你有多久没喝香飘飘了？“一年卖出3亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈。”这句曾经家喻户晓的广告语，让香飘飘成为一代人的奶茶记忆。

“古早”奶茶香飘飘（603711.SH）不仅还在市场上活跃，每年还在赚钱，现在杯子连起来能绕地球66圈了。香飘飘发布的半年度报告显示，上半年实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，上年同期亏损9739.09万元，实现扭亏为盈。这是自2020年以来，近七年香飘飘首次在半年报中盈利。七年中期首盈，看似拐点已至。但拆开财报细看，扭亏的“成色”复杂，含金量并不高。

账面盈利含金量有多少？

近日，香飘飘（603711.SH）交出了一份令市场惊喜的半年报，上半年实现营业收入12.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1085.97万元，扭转了上年同期亏损9739.09万元的颓势。

这是公司自2020年以来首次实现半年报盈利，终结了连续七年的上半年必亏魔咒。自2020年以来，香飘飘半年报一直处于亏损状态，2025年上半年，亏损近亿元，同比亏损额度增长230%。

然而，细读财报便会发现，这份盈利的含金量并不高。公司扣非净利润仍为亏损147.97万元，真正撑起账面利润的，是高达1233.93万元的非经常性损益，其中政府补助719.33万元，金融资产公允价值变动收益892.22万元。这意味着，香飘飘的主营业务实际上尚未真正恢复自我造血能力。

香飘飘长期以来维持上半年亏损、下半年盈利的业绩面。今年上半年为什么能扭亏？核心驱动力来自两个外部因素：2026年春节时点较2025年明显延后，使得冲泡产品的传统旺季销售窗口被拉长，第一季度冲泡业务收入同比大增85.31%至5.65亿元。同时，通过前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，带动经销商信心有效提升，冲泡业务在旺季期间实现了较高的修复性增长。

但值得警惕的是，季节性风险依然是悬在香飘飘头顶的问题。公司在财报中坦承，冲泡奶茶即冲即饮的特性决定了其热饮属性，第二、三季度为传统淡季，“由于淡季持续时间较长，公司在市场营销、生产规划、人员招聘和管理等方面，面临较大挑战。”

这意味着，上半年盈利很大程度上是春节红包的馈赠，而非经营本质的根本改善。

七年首盈背后的春节红利

账面盈利1085.97万元，看似漂亮，但扣除非经常性损益后，香飘飘的归母净亏损仍为百万级。这意味着，公司主营业务本身尚未真正回到盈利轨道，只是亏损幅度已大幅收窄。

2022年上半年，香飘飘亏损额度达到巅峰，净亏损1.29亿元，近三年上半年亏损金额分别为4404万元、2950万元、9739万元。

冲泡奶茶是香飘飘的基本盘，其销售旺季高度集中于春节前期。2026年春节相比2025年延后近20天，这意味着冲泡产品的旺季销售窗口被拉长，更多旺季收入落入了上半年报表。数据印证了这一点，上半年冲泡类产品收入同比大增57.70%，成为营收增长的绝对主力。

分季度看，这种季节性错位更加明显。2026年一季度，公司实现营收8.78亿元，归母净利润高达9338.93万元，毛利率40.84%。一个季度就赚出了远超半年的利润。而到了二季度，营收骤降至3.98亿元，同比下降12.49%，归母净利润亏损8252.96万元，亏损幅度同比还扩大了4.98%。

换句话说，香飘飘的上半年盈利，几乎全靠一季度的旺季支撑。二季度作为传统淡季，亏损不仅没有收窄，反而有所加剧。

此外，上半年销售毛利率为35.10%，较2025年全年的37.14%有所下滑，盈利质量偏弱。对于一家年营收近30亿元的消费品公司而言，千万元级别的净利润，更像是盈亏平衡线附近的挣扎，而非实质性的盈利反转。

冲泡饮料仍未冲破季节性“魔咒”

长期以来，香飘飘一直维持着半年亏损、半年赚钱的盈利模式，年报里将“产品季节性风险”写得很清楚。这背后是冲泡奶茶夏淡冬旺的天然属性。夏季热饮需求萎缩，冷泡又嫌麻烦，即便公司极力拓展即饮产品，季节性影响依然显著。

有投资者直言，扣非还是亏的，这盈利含金量不高。也有观点相对乐观，认为扣非亏损从去年同期的超亿元收窄至不足150万元，本身就是巨大进步，主业拐点或已临近。分歧之下，香飘飘的盈利成色仍需下半年旺季数据进一步验证。

冲泡、即饮双轮驱动，是香飘飘自2018年确立的核心战略。冲泡是基本盘，即饮意图打破冬季热饮的季节局限，拓展全年消费场景。八年过去，“双轮”转得并不均衡。

上半年，冲泡业务收入同比大增57.7%至6.68 亿元，表现亮眼，而即饮业务实现销售收入5.79亿元，同比反而下降2.1%，占总营收比重约45%。

即饮业务的疲软，与公司主动收缩瓶装产品线有关。香飘飘在战略调整中砍掉了部分低效瓶装产品，导致冻柠茶等业务持续承压。目前即饮板块主要依靠Meco杯装果茶和兰芳园港式奶茶两大品牌。上半年，Meco推出减糖25%以上的鲜果茶新品类，使用NFC果汁与无菌冷灌装工艺，二季度试销反馈积极，但尚未形成规模贡献。

一个尴尬的现实是，即饮业务本应承担平衡冲泡奶茶季节性问题的使命，但其自身也面临增长瓶颈。即饮赛道竞争极度激烈，前有农夫山泉、康师傅等巨头碾压，后有元气森林等新型品牌冲击，香飘飘的Meco和兰芳园虽有差异化定位，但市场份额仍属小众。2025年上半年即饮收入占比曾一度达到57%，首次超越冲泡，而今年上半年又回落至45%左右，“双轮”之间的力量对比仍在反复摇摆。

市场对香飘飘的核心分歧在于，上半年同比扭亏究竟是春节错位带来的 一次性红利，还是渠道修复和产品升级驱动的趋势性拐点？如果春节提前，旺季窗口缩短，在今年上半年的高增长基数下，未来同比能否延续盈利？这些问题，对于这家“杯子连起来可绕地球66圈”的老牌奶茶企业而言，真正的考验仍在于能否在漫长的淡季中证明盈利能力。

记者：刘瑾阳 编辑：陈彤彤 校对：刘恬