AI 收入占半的百度，为何股价跌了 12%？
AI 收入占半的百度，为何股价跌了 12%？
AI 收入占半的百度，为何股价跌了 12%？
采写 /艾小智
编辑/万天南
对于 AI 老登和新贵，资本市场很双标。
AI 新贵如智谱等，虽然离盈利遥遥无期，但市值一度上探万亿，回调之后，如今的股价仍是发行价近 9 倍。
AI 收入占比过半的百度，却没有赢得资本市场的好脸 ——Q2 财报发布后，百度美股大跌近 13%，港股同样大跌；和腾讯 Q2 财报发布后的待遇如出一辙，当然百度跌幅要大得多。
同样处于换档期，腾讯没有明显阵痛 —— 营收和利润双增长，只是高昂的算力采购导致了自由现金流首次转负。
百度则阵痛明显，营收利润双下滑，总营收 313 亿元，同比下降 4%；归属百度净利润 23 亿元，同比暴跌 68%。即便剔除非经常性项目，非公认会计准则下净利润 26 亿元，同比也降了 46%。
这是一份 "AI 含量" 创历史新高的财报，也是一份营收利润继续失血的财报。
AI 的新故事，暂时还没能盖过旧业务塌陷的动静。
一
营收利润双跌，百度阵痛未消
继昨晚美股大跌后，百度港股开盘也大跌 12%。
本季度，百度收入 313 亿元人民币，环比减少 2%，同比减少 4%。
拆解来看，百度一般性业务收入为人民币 252 亿元，环比减少 3%，同比减少 4%。爱奇艺收入则同比减少 5%。
拖累营收大盘的是在线营销。本季度百度在线营销收入 131 亿元，同比下降 19%，这已经是百度广告收入连续多个季度同比下滑。
作为对照，广告在” 百度一般性业务 "（原" 百度核心 " 口径）中的占比已从去年同期的 62% 一路压缩到 52%。
广告下滑，一是源于用户盘子收缩。百度 APP 月活从 2025 年 3 月高点时的 7.24 亿，降至当年 12 月的 6.79 亿，再到今年 6 月的 6.44 亿 —— 一年多时间流失了 8000 万月活用户。
二是广告客户在迁移。生成式 AI 对搜索的替代效应，叠加宏观广告预算收紧，从流量和变现两端同时挤压这头“现金牛”。
QuestMobile 的报告披露，今年上半年广告市场，只有除了短视频和综合电商占比增长（合计份额占比超七成，分别提升了 3.2% 和 0.9%），其他的渠道份额均被挤。
此消彼长之下，在广告市场，百度失血，腾讯回血 —— 今年 2 季度，腾讯营销服务收入同比暴涨了 22%。
AI 对于营销业务的改造也未见明显起色。2026 年第二季度，百度AI 原生营销服务收入为人民幣 26 亿元，同比刚刚打平。
预计营销业务短期内难以完全修复，百度执行副总裁罗戎解释称，“我们持续推进 AI 搜索转型，并且主动克制 AI 搜索的商业化变现。以上两点在短期之内都对我们广告业务形成拖累。”
收入降了，成本反而在涨。
本季度销售成本 191 亿元，同比增长 4%，公告明确解释是” 智能云业务相关成本增加”。
换句话说，百度正在把真金白银砸进 GPU 和数据中心，这些前置投入先体现在成本端，收入端回报则要慢慢兑现。
好在费用端在收缩，销售及管理费用 46 亿元同比降 23%，研发费用 46 亿元同比降 10%，百度仍在节衣缩食供 AI。
利润也在下滑，但实际跌幅没有 68% 那么夸张。去年 Q2 的利润里有” 一次性” 成分。
本季度百度” 其他收益净额” 仅 1.84 亿元，而去年同期高达 49 亿元 —— 当时有长期投资公允价值收益撑场，今年则少了这块进项，还多了人民币汇率波动带来的汇兑净亏损。仅此一项，就解释了净利降幅远大于营收降幅。
虽然营收利润下跌，但百度基本盘还算稳，现金及投资总额 2831 亿元，经营现金流 34 亿元、连续第四个季度为正，年内已回购 2.59 亿美元。
百度还在推进香港双重主要上市转换，8 月 26 日将召开股东特别大会，预计年内生效 —— 这为后续纳入港股通、优化投资者结构铺路。
二
AI 底色越来越浓
如果只看到” 下降”，就会错过这份财报真正的历史性节点：百度收入结构已经完成了换血。
在财报中，百度特意划了重点 —— 本季度，百 “核心 AI 新业务” 收入达到 125 亿元，同比增长 25%，连续第二个季度占百度一般性业务收入的一半 。
拆解 AI新业务，成色还算扎实。
智能云基础设施收入 73 亿元，同比增长 50%。其中 GPU 云收入同比暴涨 283%，比上一季度的 184% 还在加速 —— 公告特意注明，这反映的是” 市场对公有云 AI 算力需求持续攀升”，而且是在 "已处于高基数的基础上进一步加速"。在大模型军备竞赛带动下，百度赚到了 "铲子钱"。
算力挣大钱，应用却平淡。2026 年第二季度，AI 应用收入为人民币 25 亿元，同比仅仅增长 3%—— 在全球 AI 产业链中，赚钱的是上游，下游普遍都在硬扛。
Robotaxi 萝卜快跑的全球化也在提速。截至目前其全球足迹覆盖 28 个城市，累计自动驾驶里程超 3.5 亿公里，其中全无人驾驶里程超 2.4 亿公里，正从” 国内试验” 转向” 全球验证 "。
此外，分拆出去的 AI 芯片公司昆仑芯，已通过保密方式向港交所递交 A1 上市申请，港交所已批复同意分拆安排，5 月又完成科创板辅导备案，形成”A+H” 两地布局；上市后百度仍控股约 57.67%。
其 P800 芯片已商业化落地多座万卡级智算集群，外部客户收入已超过对百度集团的内部供货。据外媒 The Information 报道，腾讯也已成为昆仑芯客户。
昆仑芯的含金量很高，有机构甚至给出了 500 亿美元级的目标估值 ——这个数字若兑现，将超过百度市值，” 子比母贵” 的戏码并非空想。
不过，AI 的好消息加在一起，还是没能填上旧业务挖出来的坑。
去年 Q2，在 AI 拉动下，百度核心非在线营销收入首次突破 100 亿元，本季度 AI 新业务同比多赚了 25 亿元，但广告收入同比少了 31 亿元（从 162 亿降低到 131 亿元）。
一边是 “+ 25 亿”，一边是 “-31 亿”，缺口 6 亿元 —— 收入结构的” 换血” 在加速，但新旧动能的交接棒还没完成，导致” 青黄不接” 、营收下滑。
更微妙的是利润结构。GPU 云、智算中心这类基础设施生意，本质是重资产、低毛利的” 水电煤” 生意，先把机柜和算力买进来、再把算力租出去，新业务冲得很猛，但赚得是辛苦钱，没有在线营销的利润率高。
三
市场双标，低估百度？
资本市场对于 AI 老登和新贵，完全是两幅面孔。
腾讯营收利润双涨，股价下跌；百度营收利润下滑，股价大跌。相比之下，智谱身陷巨亏，如今的股价飙涨到发行价的 9 倍；宇树科技上市首日，开盘更是大涨超 629%。
对比上述AI新贵，无论是百度、腾讯还是阿里，似乎都被低估了。
百度当前约 2400 亿港元的总市值，已经低于其账上 2831 亿元人民币（约合 3294 亿港元）的现金及投资总额。市场给百度的估值，刨掉现金之后几乎是负数。
现在回看李彦宏那句” 从一家以互联网为核心的公司转型为一家以 AI 为先的公司 "，方向没有错，转型也确实在发生 —— 收入过半来自 AI，就是最硬的证据。
但转型并非一句口号，而是一个漫长的、青黄不接的隧道期：旧引擎（搜索广告）的推力以每年两成的速度衰减，新引擎（AI 云、芯片、Robotaxi）推力在快速增长，但两根曲线的交叉点，还没到来。
百度CFO何海建在财报会议上表态，“将坚定不移地持续投入 AI”。这是在表决心，也是在打预防针——百度的利润表在未来几个季度恐怕仍不会太好看。
对百度而言，真正的悬念不是 AI 能不能成，AI 收入占比过半的百度，已经完成了自证。
但悬念在于，百度广告业务以什么速度触底，以及昆仑芯上市、双主板上市、AI 业务收增收等这些利好因素，能否在旧动能彻底衰减之前，把估值的接力棒接过来。
青黄不接的滋味不好受。但对一家公司来说，最危险的从来不是接不上，而是地里已经没有新苗。百度的问题是前者 —— 而前者，是可以熬过去的，阵痛比长痛好。
相对百度，腾讯和阿里的业绩要稳得多，但也要面临类似的拷问。