出品 | 创业最前线

作者 | 希波

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，常州环能涡轮动力股份有限公司（以下简称“环能涡轮”）在北交所IPO提交注册。

公司主营涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售，而涡轮增压器是汽车涡轮增压发动机系统的核心部件。

近年来，环能涡轮业绩持续增长，但是高度依赖海外市场，境外销售收入占主营业务收入的比例在九成左右。

只是，随着新能源汽车市场渗透率快速提升，燃油车销量占比呈现下滑趋势，而环能涡轮的产品无法应用于纯电汽车，长期市场需求面临压力。

此次IPO，公司拟募资大幅扩张的产能否顺利消化，还是未知数。

1、主攻汽车后市场，章景初家族全面掌权

在汽车零部件行业中，前市场又称前装OE（Original Equipment）市场，指零部件厂商直接供货给整车制造企业，用于新车出厂时的原厂配套生产，该赛道认证周期长、订单稳定性强。

后市场也称售后AM（Aftermarket）市场，面向车辆售出上路之后，为维修、损耗替换而产生的配件需求，客户以汽配贸易商、修理厂为主。

环能涡轮当前聚焦于海外汽车后市场，主营业务为涡轮增压器零部件及整机的研发、生产与销售。

据悉，涡轮增压器通过回收发动机废气能量压缩进气，能够在不增大发动机排量的条件下有效提升动力输出、改善燃油经济性，是柴油乘用车、工程机械、农用及船舶动力设备上的核心零部件。

环能涡轮所在的涡轮增压器后市场，主要为汽车车主提供涡轮增压器的维修或更换服务。

（图 / 环能涡轮招股书）

环能涡轮之所以进军这一赛道，与创始人早期的职业经历密切相关。

1970年，章景初进入无锡县变压器厂工作，最初担任钣金工；1972年至1975年，进入南京航空学院学习，之后长期投身机械制造和航空动力领域。

毕业后，章景初曾先后任职于乐河机械厂、常州兰翔机械总厂，历任设计员、设计所所长、分厂厂长等职务，积累了丰富的技术经验。

章景初的妻子裴腊妹，同样曾就读于南京航空学院，在常州兰翔机械总厂也有多年的任职经验。

2002年，章景初和妻子共同设立环能涡轮的前身环能有限；2013年环能有限变更至股份公司。

目前，章景初担任环能涡轮的董事长及技术牵头人；裴腊妹现任公司技术及战略顾问。

随着企业发展，章景初家族成员陆续参与公司经营，包括章景初和裴腊妹的女儿章璟璇、章璟琳。其中，章璟璇任市场部部长，章璟琳任董事会秘书。

不仅如此，章璟璇的丈夫唐云冰担任环能涡轮董事、总经理。

截至招股说明书签署之日，章景初、裴腊妹、章璟璇、章璟琳和唐云冰直接、间接合计持有公司88.89%股份，实际共同控制91.31%表决权，为实际控制人。

股权高度集中之下，环能涡轮出现了现金收付款、关联方代收货款、第三方回款等财务不规范情形。

不仅如此，控股股东毅屹实业于2023年收到环能涡轮2022年度的分红，共计7466.67万元。据悉，毅屹实业由章景初、裴腊妹、章璟璇和章璟琳100%持股。

（图 / 环能涡轮问询函回复）

取得分红资金后，毅屹实业用于购买理财、向实控人拆出资金、偿还借款等。

未来，环能涡轮的财务管理规范性、中小股东权利保障等问题，仍需持续关注。

2、以降价换增量，约90%收入来自境外

在涡轮增压器后市场发展初期，全球涡轮增压器前装制造巨头占据主导地位，而国内汽车零部件供应商因没有完全掌握产品的核心技术而普遍采用“按图加工”的模式。

随着汽车市场的快速发展，少数具有产品开发、生产能力的企业进入涡轮增压器后市场竞争。而环能涡轮正在由代工生产逐步向自主品牌运营转型。

据悉，公司早期以OEM（原厂设备生产）模式开展业务，后来逐步转向以ODM（自主设计制造）、OBM（自主品牌制造）为核心，OEM业务为辅的经营格局。

在OBM模式下，公司依托自有品牌“E&ETURBOS”开拓市场。此外，自2014年起，环能涡轮开始布局ODM客户渠道。报告期内，公司销售规模超100万元的ODM合作客户已达54家。

目前，环能涡轮主要有两大类产品，第一类是涡轮增压器零部件，包括机芯、涡轮、叶轮和其他零部件；第二类则是涡轮增压器整机，主要应用于乘用车、商用车等领域。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），环能涡轮的营业收入分别为3.52亿元、4.26亿元和5.60亿元，同比增长22.16%、21.10%和31.20%。

同期，公司归母净利润分别为9211.03万元、1.61亿元和1.78亿元，同比增长-19.94%、74.92%和10.64%。

（图 / Wind（单位：亿元））

值得一提的是，公司收入主要来源于境外市场，产品出口以欧洲为主、其他国家和地区为辅。

报告期内，环能涡轮境外市场销售收入分别为3.27亿元、3.81亿元和5.22亿元，占当期营业收入的比例分别为92.94%、89.28%和93.25%，可见对境外市场的依赖之深。

长期深耕境外市场，也给公司带来一定的汇率波动风险。

报告期内，公司汇兑损益的金额分别为-693.31万元、-1064.16万元和801.83万元。2026年1‑3月，美元汇率走弱，公司产生汇兑损失1423.83万元，对当期利润造成不利影响。

而公司主业的毛利率本就承压。报告期内，环能涡轮的主营业务毛利率分别为45.50%、43.79%和42.88%，总体呈下降趋势。

（图 / 环能涡轮招股书）

其中，境外业务毛利率从2023年的45.20%下降至2025年的43.06%；境内业务毛利率则从50.05%降至40.31%。

（图 / 环能涡轮招股书）

从具体产品来看，报告期内，涡轮增压器零部件的毛利率分别为46.02%、45.35%和45.59%，整体轻微下滑。

近年来增长较快的整机业务，盈利能力却并未同步提升，其毛利率从2023年的39.08%降至2025年的31.85%，三年累计下降了7.23个百分点。

（图 / 环能涡轮招股书）

针对涡轮增压器整机毛利率下滑幅度较大的原因，公司在招股书中解释，为增强市场竞争力并积极开拓市场，对整机产品适当降低了销售价格。

报告期内，整机的平均销售单价分别为1066.56元/件、1020.95元/件和1029.33元/件。2025年整机平均销售单价虽有所回升，但尚未恢复至2023年的水平。

（图 / 环能涡轮招股书）

涡轮整机“以价换量”的策略虽然拉动了公司整体营收水平，但一定程度上也挤压了盈利空间。

对于环能涡轮而言，如何平衡市场扩张与利润水平，将是今后发展的关键。

3、市占率仅2.77%，又逢燃油车市场承压

目前，涡轮增压器前装市场主要被盖瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博格华纳（BorgWarner）、三菱重工（MHI）、石川岛（IHI）等公司垄断，这些企业在全球涡轮增压器市场占据约90%的市场份额。

而环能涡轮所在的涡轮增压器后市场中，市场竞争者主要由原装配件供应商和独立售后品牌构成，其中盖瑞特、博格华纳等企业也具有较强的品牌竞争力。

2025年，在国际涡轮增压器后市场，环能涡轮的市场占有率为2.77%，占比偏低。

（图 / 环能涡轮问询函回复）

近年来，汽车行业结构发生变动，以纯电动汽车、混合动力汽车及燃料电池汽车为代表的新能源汽车快速发展。2020年至2026年，全球纯电动汽车销量占全球轻型车销量比例预计从2.80%增长至18.30%，预计2035年达到43.60%。

更重要的是，受新能源汽车快速发展的影响，燃油车销量下滑，预计2026年全球燃油车销量占全球轻型车销量比例将进一步降低至54.70%。

而环能涡轮的产品结构相对单一，主要集中在涡轮增压器相关品类，产品主要适配燃油车，虽可用于部分混动、氢燃料电池汽车领域，但不能应用于纯电动汽车，未来想象力有限。

此次IPO，公司拟将部分募集资金用于涡轮增压器及其核心零部件生产基地项目。建成之后，环能涡轮的涡轮增压器整机、机芯、叶轮以及涡轮的产能拟将大幅增加，分别提升249.79%、110.96%、138.30%和148.83%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

但在燃油车销量比例下滑的背景下，环能涡轮能否成功消化这些新增产能，也遭到监管层的问询。

未来，如何摆脱对涡轮增压器这一单一品类的依赖，找到第二增长曲线，是环能涡轮对冲燃油车销量下滑风险、打开业绩增长空间的关键所在。

环能涡轮也在招股书中表示，未来公司将积极开拓前装市场涡轮增压器业务，以及新能源混合动力汽车、氢燃料电池汽车等领域。

而进军新领域，自然离不开前期对于研发创新的投入。不过，环能涡轮的研发费用率和同行业公司相比并不占优势。

报告期内，公司的研发费用分别为1189.21万元、1482.22万元和1878.18万元，占当期营业收入的比例分别为3.38%、3.48%和3.36%，低于同期同行可比公司的研发费用率平均值4.86%、4.66%和4.74%。

（图 / 环能涡轮招股书）

前装配套业务对企业的研发实力、技术迭代速度有着更高的要求，在研发费用率落后于行业平均水平的情况下，环能涡轮能否补足技术短板、顺利打开前装市场，仍然存在较大不确定性。

面临重重挑战的环能涡轮，未来能否如愿登陆资本市场，「创业最前线」也将持续关注。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议（AI数字内容）。