兴证宏观卓泓：鲍威尔给3月降息泼冷水，为何联储要做偏鹰派预期管理？
事件
美东时间2024年1月31日，美联储召开FOMC会议，公布维持当前5.25%-5.5%的利率水平，会后鲍威尔召开新闻发布会。
要点
鲍威尔给3月降息泼冷水，通胀“持续”回落仍然是关注的核心。1月FOMC利率如期按兵不动，声明删除了对于“额外政策紧缩程度（any additional policy firming）”的措辞，暗示当前利率已达本轮峰值。对于后续降息路径，鲍威尔认为3月降息不是当前联储基准情景，而降息开启之后是否会连续降息取决于数据。对于何时降息，需要等待联储对通胀“持续（moving sustainably）”向下并回落至2%更有信心之时。市场对3月降息的预期由此前的峰值78%回落到了36%，市场向联储路径靠拢。
正如我们此前提示，为何联储要做偏鹰派的预期管理？第一，服务业需求没有完全降温，服务业劳动力市场还未实现供需平衡；第二，若利率下行太快，利率敏感型的部门快速反弹后，通胀可能压不下去——基数效应下，全年通胀读数来看，上半年回落速度偏慢，四季度在租金贡献支撑下可能轻微回调。因此，当前美国正在面临供给恢复瓶颈期，而经济数据的持续超预期还没有为联储铺垫好宽松的信号，降息或将取决于就业市场能否出现软化。
近期美国面临流动性紧张，缩表节奏的调整可能早于降息。美国近期ON RRP快速回落，短端市场的流动性紧张可能会导致联储缩表节奏的超前调整。鲍威尔透露3月FOMC会议联储官员会深入讨论缩表，届时缩表节奏可能会有所放缓。
联储泼冷水，为何股跌债涨？12月FOMC联储明确转向之后，市场进入了宽松交易的主线，股债双涨。过去的一个月，超预期的经济数据不断出炉，反复给宽松预期泼冷水，美债经历了震荡期。昨日，美国市场出现大幅震荡，整体呈现股跌债涨，除了FOMC泼冷水之外，美国银行和AI公司财报不及预期叠加财政部发债计划也影响了市场走势。往后来看，在市场预期逐渐修正向联储靠拢的过程中，长端利率下行空间可能不大；美股来看，如果通胀下行要以需求端降温为代价，盈利端可能还有下调压力，警惕盈利下行期股市的回调风险。
风险提示：美国通胀持续性超预期，经济韧性下行超预期。
正文
2024年1月FOMC继续维持利率水平不变，3月大概率不降息。
利率决议：如期按兵不动，已达峰值。联邦基金利率的目标区间如期不变，维持5.25%—5.5%的水平，全部参会的联储官员表示赞成。本次会议为2023年7月最后一次加息之后，连续第四次会议的按兵不动。会后新闻发布会上，鲍威尔承认“当前政策利率很可能在这一紧缩周期中达到峰值，在今年某个时候开始减少政策限制可能是合适的”。
利率声明：本次利率声明有较大改动。利率声明中，对当前经济状况的表述由此前的“经济活动的增长已经从第三季度的强劲增长放缓”改为了“经济活动一直在稳步扩张”，体现近期美国经济持续超预期的状态；对于未来前景的展望，声明删除对于银行体系、金融和信贷条件的描述，认为“经济前景仍不明确”，但就业和通胀正在更好地趋于平衡；对于未来货币政策调整的依据，声明删除此前对于“额外政策紧缩程度”的措辞，改为“联邦基金利率目标区间”，一定程度上暗示了进一步紧缩可能性的降低。
何时降息：在对通胀持续能够回落至2%更有信心之时，3月可能还为时尚早。声明中，对于未来货币政策前景的判断，新增“在通胀率持续向2% 靠近的信心增强之前，降低目标区间是不合适的。”发布会上当记者提问到鲍威尔3月是否会降息时，鲍威尔回答3月降息不是联储官员当前的基准情景，以及未来是否会持续降息取决于数据的发展。
缩表节奏：3月会议会有深入讨论，可能推进放缓缩表。1月会议维持此前缩表节奏，但会后新闻发布会上鲍威尔透露3月FOMC会议联储官员会深入讨论缩表进度和节奏，ON RRP是否为零不影响缩表进程。
通胀对当前联储的约束还有多少？通胀仍是核心，关注回落的“持续性”。新闻发布会上，鲍威尔花了很大的篇幅阐述联储对于“通胀降到2%的信心”的理解。首先，对于过去6个月通胀缓解的速度，联储认为是非常良好的信号；对于判断未来能否降息，关键在于通胀能够“持续”向下并最终回落至2%。对于后续通胀走势的影响因素，服务通胀可能还是关键的不确定性因素——考虑到当前商品通胀的贡献已经很低，服务通胀能否持续改善构成了通胀读数的核心。同时，鲍威尔也表示，通胀二次反弹或者通胀无法回落至2%的风险不能完全排除，这也是当前联储并不着急决策，而是保持开放态度的原因。
联储泼冷水，为何股跌债涨？12月FOMC联储明确转向之后，市场进入了宽松交易的主线，股债双涨。过去的一个月，超预期的经济数据不断出炉，反复给宽松预期泼冷水，美债经历了震荡期。昨日，美国市场出现大幅震荡，整体呈现股跌债涨，除了FOMC泼冷水之外，美国银行和AI公司财报不及预期叠加财政部发债计划也影响了市场走势。往后来看，在市场预期逐渐修正向联储靠拢的过程中，长端利率下行空间可能不大；美股来看，如果通胀下行要以需求端降温为代价，盈利端可能还有下调压力，警惕盈利下行期股市的回调风险。
风险提示：美国通胀持续性超预期，经济韧性下行超预期。
来源：券商研报精选