华泰证券:如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线
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2024-05-20 12:06:54
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原标题:华泰证券:如何看全球制造业PMI重回荣枯平衡线

华泰证券指出,近期全球制造业PMI出现持续反弹,1月达到50,为17个月以来首次回升到荣枯线,全球制造业或结束持续2年左右的下行周期。本文分析了全球制造业PMI回升背后的原因和潜在持续性。我们认为,由于此前制造业PMI底部较高、目前回升主要由温和补库推动,且考虑到利率水平和绝对库存水平仍偏高,所以本轮回升幅度可能相对温和,后续持续性主要看中美制造业产能周期的综合强度。

一、近期全球制造业PMI持续反弹

全球制造业周期或将结束长达2年的下行周期。2024年1月全球制造业PMI 17个月来首次回升至50的荣枯线;全球制造业新订单和新出口订单也回升至2022年年中以来的高点。同期,全球出口增速也企稳回升。根据韩国、中国台湾和巴西出口数据来看,1月全球名义出口增速有望继续恢复。

二、全球制造业周期企稳,名义出口可能目前主要由库存周期推动

1. 2023年下半年以来,主要央行普遍放缓或停止加息,利率“见顶”降低了垒库成本和不确定性。同时,10年期美债和德债收益率相对2023年10月高点一度回落67bp、50bp至4.31%、2.46%。

2. 全球制造业去库存有所放缓,此前高企的隐性库存水平明显下降。如我们在《全球隐性库存周期与消失的外贸订单》(2022/8/23)中分析,疫情带来的供给瓶颈和高通胀推升了“隐性库存”,目前库存水平已经“正常化”。从美国库存数据来看,库存变动对美国增长的拖累也明显缓解。

3. 2023年下半年来PPI有所企稳,一方面,出口价格指数企稳推高名义出口,另一方面,价格止跌降低垒库的不确定性。2023年下半年油价同比低位回升,而美元指数同比高位回落,两者共同推高了出口价格和名义出口增速。

4. 美日制造业企业资本开支上行有望边际提振企业部门商品需求,居民部门商品消费也有所修复。2023年四季度以来美日企业的设备投资,尤其是计算机相关的高附加值设备需求较强。此外,居民实际收入增长回升支持商品消费。

三、本轮制造业周期修复幅度可能较为温和,但边际支撑中国出口

首先,当前实际利率的绝对水平仍然偏高。尽管降息周期可能开启,但经济韧性较强或导致美欧降息速度偏慢,从而使得短期政策利率回落较慢。此外,通胀回落推高实际利率,抑制企业加库存。

其次,去库存速度虽然放缓,但绝对库存水平偏高抑制企业库存周期。从美国企业库存销售比来看,制造商和批发商均接近或略高于2019年水平。

第三,本轮制造业PMI回升主要由补库推动,且此前底部相对较高,回升空间或有限。参考二战后美国经验,PMI底部越高,PMI修复越温和。

考虑到中国制造业竞争力继续上升,制造业周期温和回升有望支撑中国出口增长,往前看,后续持续性主要看中美制造业产能周期的综合强度。

风险提示:全球经济超预期回落,海外央行超预期鹰派。

来源:金融界

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