稳健的债基在权益市场的波折中显得尤为珍贵，近一年多以来规模突飞猛进，蜂拥而入的资金已将债基规模推至近10万亿的关口。

然而，债基的净值并非永远稳步向上的直线，在“吸金”能力强悍之余，基金公司更要以冷静谨慎的视角和专业的资产配置迎接这轮“富贵”。

债牛“刹车”，考验接踵而至

近期的债牛始于2022年末，彼时债市经历了一两个月的震荡后随即重启升势，债券牛市贯穿了2023年并延续至今年4月份，在起伏的A股行情中债券基金也担纲了基金发行的主力，成为资金寻求“避风港”的首选。

若按基金成立日统计，截至6月21日，今年以来新发基金市场首发总规模超过6300亿元，其中债券型基金首发规模接近5200亿元，占比高达82.5%，成为公募基金发行市场中的主力军。单只产品来看，今年新发基金当中，首募份额超70亿份的“爆款”产品就多达26只。

此外，近日博时中证可转债及可交换债券ETF规模也首次突破百亿元大关，截至6月20日规模达到103.55亿元，成为继富国政金债券ETF、平安公司债ETF之后，年内第三只规模突破百亿元大关的债券ETF。因此，债券型基金规模超过9.6万亿元，距离10万亿关口仅一步之遥。

今年以来，随着资金利率边际抬升导致债券收益率上行，债券价格多次经历下跌，债基“稳稳的幸福”再度接受净值考验，4月末多只债基经历了持续数日的回撤，甚至有产品单日跌幅抹去了前4个月的涨幅，而本月每日都有斩获的投资者也面临账户的折损。

有分析指出，投资者的投资体验是通过收益和回撤来感受的，债基这类稳健类产品的投资者，对于回撤的厌恶尤为明显。对于基金公司而言，面对蜂拥而至的资金如何做好配置，“火中取栗”般地博取收益也是衡量其底色之所在。回顾历史，由于债券市场的周期使然，每隔几年债市就会出现一次调整，此前2013年、2016年、2020以及2022年均是如此，每轮回调对投资者和基金公司均是一次“大考”。

基金公司需抵御“规模诱惑”

在债券上行行情中，大力发行债基成为各家基金公司“冲规模”的必要举措，但在轻松揽金之余，对基金公司的考验也接踵而至。

华南某基金公司对券商中国记者表示：“对公司而言，行情到来的时候需要冲击短期规模是最容易的，但当明知道有泡沫的时候客户买了大概率都是要失望的。在拉高规模和投资体验的选择，对基金公司的价值观就是一次彻底的考验。”

多名公募人士在接受采访时坦言道，作为基金经理，在行情走到关键时期能否主动、独立地表态当前市场是否有泡沫、是否值得继续投资尤为必要。

举例而言，短债是机构投资者占比很高的券种。机构投资者因为流动性管理需求，其资金的大进大出会对短债基金的净值造成很大的影响。同时，市场往往在人声鼎沸时风险不断积聚，而普通投资者又普遍存在跟风的行为，如果没有控制规模，他们的资金大量涌入短债基金后，又进一步推高了一系列风险，当风险事件发生时会对普通投资者造成很大伤害。

在2022年的债券牛市中，短债基金规模从年初的4000亿元增至9000亿元，但天弘基金旗下多只产品公告大额限购。据基金经理姜晓丽回顾称，“客户需求非常大，销售也不理解，一直要求我们放开限购，但我们还是坚持了下来。”彼时该公司投研团队认为，增速如此猛烈的短债基金，主要是机构在买，行情到了后期大概率会形成机构间的踩踏出逃，后面的回撤也应征了此前的判断。“如果基金经理对这些需求妥协的话，其实是有损于他独立判断的。”姜晓丽表示。

还有基金公司对券商中国记者表示，“关于是否限购，一般都是投资团队和销售团队‘打架’打出来的，最后报到公司层面去做裁决。投资部门要做的就是遵循你自己的事实和判断，这是最重要的。”

投资者教育也尤为重要

近年来，债基投资者越发热衷于在投资平台“抱蛋”，一个“蛋”即所投资债基产生的一个BP的收益。有公募人士对此表达担忧：这实则反映了投资者对债券基金波动风险的忽视，背后仍是“刚兑”心态。

华东某掌管债基的基金经理对券商中国记者表示，他管理的某只债基年内业绩十分优异，但后台数据显示有一半客户是亏钱的，原因是“上涨的时候冲进来，回撤的时候又割肉”。而另一方面，截至2023年1月末，持有该产品满一年的用户，正收益比例高达99.99%。该基金经理分析称，散户行为有两大特征，一个是从众，一个是追涨杀跌，所以他在管理公募产品以及路演的时候，更注重客户的保护和流动性的管理。

拉长周期看，无论行情“颠簸几许”，万得短期纯债型基金指数、中长期纯债型基金指数在以年为单位的区间内都是正收益，且每次调整之后都能快速修复。

有公募人士认为，债券市场波动最能体现长期投资的意义。以中长债为例，中长债收益的很大一部分是来源于资本利润，也就是来源于债券市场的波动，因此收益分配不均衡，短时间内跑出较好的收益后，在接下来的时间里有可能面临震荡甚至回撤。专业的持有人能够理解其中的时间效应，但如果是普通投资者，当面对短期排名参差的产品时选择追涨杀跌，投资体验就会大打折扣，这意味着“长期持有”是投资中长债基的先决条件。

但另一方面，在震荡行情中最大程度控制回撤，基于资管机构的专业判断、通过限购等手段挡住热钱，更是管理债基的应有之义。在居民资金不断涌入稳健类产品的当下和可见的未来，对于基金公司来说，“稳健”二字的探索，或许远超净值曲线本身。

责编：罗晓霞‍‍‍‍

校对：高源‍‍‍‍‍‍