出品丨鳌头财经

打工人选择躺平，富豪们还在努力。

在A股多次碰壁的八马茶业近期向港交所递交了招股书，拟在香港主板挂牌上市。作为中国最大连锁茶叶店的八马茶业，2013年-2022年三次冲刺A股均“含恨”落败，如今“改道”港股已经是第四次向资本市场冲刺。

不过，无论能否上市，摆在八马茶业眼前的研发乏力、销售费用居高、质量堪忧等困局，仍不能忽视，并且，茶企多年来在资本市场的道路都不顺畅，在港股上市的茶企估值大缩水，八马茶业要想通过资本市场焕发新生，压力山大。

业绩增长遇瓶颈，三次A股折戟后转投港股

中国人逢年过节，最喜欢的除了白酒就是茶叶了。

2025年1月17日，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）向港交所递交上市申请，拟于主板挂牌，华泰国际、农银国际、天风国际作为联席保荐人为其保荐。这已经是八马茶业第四次冲击资本市场了，前三次均以失败告终。

资料显示，八马茶业是一家全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶等及茶具、茶食品等相关产品。截至2024年10月31日，八马茶业全国连锁店超过3500家。

八马茶业曾经三次冲击A股市场，2013年，八马茶业欲登陆深交所中小板，但最终在新三板上市，5年后的2018年在股转系统终止挂牌。2021年4月，八马茶业向深交所申请创业板上市，经历了深交所多次问询，包括对研发投入太少、创新企业不足等商业模式等问询。

2021年9月，深交所网站显示，八马茶业的审核状态显示为“中止”。

2022年5月，八马茶业主动申请撤回发行上市申请获同意。

八马茶业又在2022年8月向证监会提交了深交所主板上市的申请，直至2023年9月，八马茶业再次撤回申请，深交所也终止了相关审核。

中小板、创业板、深主板接连失利，2025年，八马茶业将目光投向了港股市场。

从业绩来看，招股书显示，八马茶业2022年、2023年营收分别为18.18亿元、21.22亿元；毛利分别为9.7亿元、11亿元；净利润分别约为1.66亿元、2.06亿元。

2024年前九个月，八马茶业的营收为16.47亿元，而上年同期为16.31亿元，同比增速仅不足一个百分点；经营利润为2.9亿元，2023年同期为2.8亿元；收益总额为2.1亿元，2023年同期为1.96亿元。由此来看，2024年前三季度的业绩较2023年同期并没有明显增长。

家族企业弊病，质量问题难解

八马茶业是典型的家族企业，1993年，曾在深圳工作的王文礼返回老家安溪，和兄弟王文彬、王文超，以及表兄吴清标等联手创立八马茶业。股权情况来看，截至最后实际可行日期，王文礼、王文彬、王文超、吴小宁、陈雅静和王小萍为一致行动人，共同控制或行使55.90%投票权，为公司控股股东。王文彬、王文礼及王文超互为兄弟，陈雅静系王文彬配偶、吴小宁系王文礼配偶、王小萍为王氏兄弟的姐妹。

而王氏家族背后的“亲家圈”，也聚集着福建各豪门家族，王文彬和陈雅静之女王佳琳，嫁给了七匹狼董事局主席周永伟之子周士渊，另一个女儿与高力控股董事长高力联姻，王文彬和陈雅静之子王焜恒的岳父是安踏体育实控人、董事会主席丁世忠。

相关行业研究人士指出，表面看家族企业更容易建立信任感，但长期以来家族企业规模逐渐扩大也存在人情管理、财务内控、缺乏革新等弊端，市面上也不乏家族企业传承出现问题而让企业发展一落千丈，因此投资者也会更加关注家族企业的独立性、传承性等问题。

八马茶业的品控和质量问题也成为一大挑战。根据此前相关文件，八马茶业2019年-2021年采购产品中定制成品茶占比分别为51.92%、47.42%和47.85%，即大约半数左右产品并非公司自产。而茶叶作为非标准化的品类，从种植、采摘、制茶加工等一系列工艺都有较大不确定性，如何保证从外界采购的茶叶的质量和品质是一大难题。

此前，八马茶业也多次登上质检“黑榜”。2024年4月25日，八马茶业旗下加盟店因“销售不符合国家标准的茶叶过度包装案”被河南省市场监督管理局列为茶叶过度包装专项治理执法典型案例之一。

2017年，央视《每周质量报告》栏目测试了八马茶业的部分茶叶产品，发现八马茶业的乌龙茶样品存在样品质量较差、污染物超标等问题。

2015年，北京市消费者协会公布的预包装茶叶比较试验结果显示，标称深圳市八马茶业连锁有限公司经销的、福建省武夷山市玉维正岩茶厂生产的大红袍被检出稀土含量超过国家标准要求，且该样品实测等级未达到明示等级。

八马茶业此前递交的招股书还显示，公司在2018年至2021年共涉及113起投诉举报，包括63项虚假宣传、23项质量问题、其他（产品执行标准、售假、超范围经营等）27项。

八马茶业虽转投港股，但整个资本市场对茶企的认可度并不高，茶企上市也非常不易，尽管中国有着近3000亿元的茶叶市场规模，但是真正意义的上市茶企屈指可数。诸如杭州龙井茶业、福建安溪铁观音、四川竹叶青茶业、信阳毛尖集团等知名企业，虽然在都有过冲击A股IPO的尝试，但大都以失败告终。

曾经的“茶业第一股”龙润茶也因内控问题、连年亏损等，于2021年被强制退市。目前在港股上市成功的茶企，仅有天福茗茶和澜沧古茶，2023年1月22日上市的澜沧古茶在2024年业绩大幅下滑，2024年上半年归母净利润同比暴降79.1%，如今股价持续下跌，总市值仅为1.55亿港元，天福的股价持续下挫，市值在39.7亿港元上下。

在此背景下，八马茶业即使能够通过港股上市，要获得较大的募资或估值显然不易，不过最新招股书中新增了一项资金用途，为“收购或投资在中国茶行业的参与者“，仅靠自己努力还不够，八马茶业把目光投向了收购。不过，兼并重组从来不是容易的事，对于八马茶业这家家族型企业来说，要面对的挑战还很多。