上银基金固收半月谈|近期油运风险事件的影响如何？
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油运风险事件的影响如何？
由于中东地缘政治事件，12月9日，也门胡塞武装禁止前往以色列的商船在红海与阿拉伯海航行，随后连续有五艘商船遇袭，影响红海-苏伊士运河货物航运，当地承载全球10.2%原油贸易以及11.6%成品油贸易，本周英国、挪威等地石油公司暂停经红海油轮的航行，12月18日晚布伦特原油价格价格最多上涨4%。
油运行业主要指原油与成品油的海上运输，运价为行业景气度的重要指标，受油运供需影响，而油运供需又受原油价格变化的影响，即油价的一阶导数。
油运需求端关注运量、运距指标。其中，运量主要受到原油、成品油的产量、消费量、价格等因素影响；运距主要取决于各地区原油、成品油供需结构，受多边政治、经济博弈高度影响。
供给端关注游船数量、船速等指标。其中，新船交付、储油船运力释放均可扩大船队规模，而老船拆解将导致船队规模收缩，船速小幅增加可以抵御一部分油船供给不足的风险。
短期来看，红海事件使得经当地油船运距大幅增加，运费提升的同时目的地短期原油短缺，造成目的地油价提升，原油区域价差走阔。运距提升使得大型邮轮经济性提升，可能造成VLCC(超大型油船：VeryLargeCrudeCarrier)运价进一步提升，需关注恢复航线时间。
此外，巴拿马运河面临干旱导致的通航困难，由于巴拿马运河并非油品主要贸易通道，对油运影响尚可。
中长期来看，今年以来VLCC新船订单占存量运力比重降至2.3%的历史低位，主因是产能不足叠加成本高企导致新船供给不足，老船退役，未来三年运力难有正增长，供给增速预计远小于需求增速，支撑2024年油运运价。
12月以来市场回顾
国内利率债市场方面，12月伊始资金面紧平衡导致短端利率继续承压，随着公布的通胀、金融等数据表现一般，以及政治局会议和中央经济工作会议也未出现增量重磅政策，市场情绪好转，利率债收益率整体以下行为主。具体来看，截至12月18日收盘：
(1)国债方面，1Y国债收益率下行4BP，至2.30%；3-5Y国债收益率下行8BP，收于2.39%；7Y-10Y国债收益率下行6-7BP，10Y国债收于2.61%。
(2)政金债方面，1Y国开债收益率下行12BP，1Y口行债收益率下行9BP，1Y农发债收益率下行14BP；3Y国开债收益率下行10BP，3Y口行债收益率下行4BP，3Y农发债收益率下行13BP；5Y政金债收益率下行8-9BP；7Y政金债收益率下行6-7BP；10Y政金债收益率下行4-5BP不等，10Y国开债收于2.73%。
信用债市场方面，12月以来信用债收益跟随利率债下行。期限上看，1年期下行幅度最小，普遍在1bp左右，3年期、5年期表现更好，1Y、3Y、5YAAA城投债收益率分别下行1bp、7bp、7bp。信用利差被动走阔，其中短端走阔幅度更大，1Y、2Y、3YAAA城投12月分别走阔11bp、11bp、3bp。二永跟随利率债下行幅度更大，表现普遍优于普通信用债，在资产紧缺催化下中小城农商行二永表现很突出，12月以来1Y、3YAA-二级资本债下行27p、46bp。
国内权益与转债市场方面，12月整体表现不佳，权益市场整体下跌，截至12月18日，Wind全A下跌3.7%，沪深300下跌4.8%，上证指数下跌3.26%，创业板指下跌5.3%，中证转债下跌0.99%，转债估值有所拉升。行业来看，表现较好的板块主要来自通信、计算机、传媒和公用事业，整体抗跌；跌幅较多的板块主要为食品饮料、美容护理、建材和电力设备，整体下跌6%-8%。
海外市场方面，美联储议息会议超预期透露鸽派表态，欧央行也暂停加息，令欧美股市得到提振，债券收益率出现大幅下行。具体来看，截至12月18日收盘，当月法国CAC40上涨3.53%，德国DAX指数上涨2.68%，英国富时100上涨2.16%，标普500上涨3.78%；亚洲股市方面，韩国综合指数上涨1.25%，日经225下跌2.17%，恒生指数下跌2.43%。债券市场方面，德国10Y国债收益率下行39BP至2.06%；法国的10Y国债收益率下行43BP，收于2.43%；美国10Y国债收益率下行42BP，收于3.95%；英国10Y国债收益率下行37BP至3.85%。
12月下半月市场展望
宏观利率方面，短期债市利多因素居多。一方面，随着前期政府债券发行完毕，财政资金释放，叠加央行呵护，资金面偏紧的情况有好转迹象；另一方面，基本面当前偏弱，债市短期情绪尚可。此外，上周50Y国债发行结果超预期表明保险、银行等配置机构有提前发力迹象。在交易和配置力量双重发力的情况下，债市短期走强概率较大，策略上建议维持中性略高的久期，短端品种性价比仍更占优，但也需关注资金面的波动变化。
信用债方面，1年期品种信用利差和收益率在历史40%分位数左右，性价比不低，可以考虑左侧介入，由于信用利差被动走阔，因此2年、3年期信用利差分别在2019年以来54%、44%历史分位数，性价比尚可，可以考虑对资质较好的主体拉长久期。品种上短久期弱资质城投债收益已经演绎到极致，实际上城投化债推进存在摩擦成本，区域化债推进落地的预期差会带来估值的反复，因此1年内挖掘的性价比较低，短久期城投品种从收益和安全性的角度推荐强区域次要平台。二级资本债方面，近期资产紧缺下中小城商行二永表现突出，1年期AA-二级资本债近一个月下行42bp，当前收益率在历史15%分位数、信用利差0.3%分位数，处于历史很低分位数，且中小银行面临较大的资本压力，因此建议谨慎。
权益市场方面，近期市场持续弱势，沪深300PE降至约11倍，整体股息率超过3%，不利因素定价较为充分，后续悲观预期修复的概率更大，进入较好的配置区间，实际上虽然当前经济数据仍然偏弱，但环比二季度已有好转，同比数据也将出现一些改善迹象，同时外资净流出压力也在大幅缓解，后续如果能迎来一些利好，市场触底反弹概率较大。当前转债从绝对价位和估值上也开始产生一定性价比，目前我们策略上会更加积极。一方面，可关注跌入价值区间的困境改善行业，如医药，农林牧渔；顺周期但与地产弱相关行业如煤炭、消费电子、有色和非银等，选取股性更强的转债。另一方面，AI、出海与进口替代、自动驾驶等行业寻找绝对价格不高有安全垫但能受益于产业主题带动弹性的标的。