华润啤酒“半年考”:豪掷123亿,为何换不来白酒的“醇香”?
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2025-08-20 10:02:57
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【导读】2022年豪掷超百亿元收购金沙酒业以来,华润系的白酒雄心正遭遇前所未有的拷问

见习记者 夏天

8月19日,华润啤酒(证券代码:00291.HK)2025年半年报出炉。报告期内,公司营收同比增长0.8%至239.42亿元,股东应占溢利同比增长23.0%至57.89亿元。

在这份净利润增速亮眼的财报里,一串数字却让投资者感到一丝寒意:白酒业务营业额仅为7.81亿元,其中“摘要”贡献白酒业务营业额接近八成;未计利息及税项前盈利-1.52亿元,上年同期盈利4800万元。

意味着,自2022年豪掷超百亿元收购金沙酒业以来,华润系的白酒雄心正遭遇前所未有的现实拷问。

金沙酒业业绩“变脸”

2022年,华润啤酒以高达123亿元的对价,将贵州金沙窖酒酒业有限公司(以下简称金沙酒业)55.19%股权收入囊中,创下当时中国白酒并购史上最大交易纪录。

在华润啤酒的蓝图里,这绝非一次简单的财务投资,而是其构建“啤酒+白酒”双轮驱动战略的核心支点,旨在切入利润更丰厚、抗周期性更强的白酒赛道。收购完成后,华润啤酒迅速派驻高管团队,启动对金沙酒业的深度整合,从管理架构到渠道体系进行大刀阔斧的改革,试图将啤酒领域的成功模式复制到白酒领域。

然而,理想很丰满,现实却很骨感。自被收购后,金沙酒业的业绩并未如预想般迎来大发展。

华润啤酒公布的一组数据显示,收购前20192021年,金沙酒业营收分别为8.78亿元、17.67亿元和36.41亿元,同期税后利润分别为1.56亿元、6.15亿元和13.15亿元。

到了2023年,华润啤酒年报显示,其白酒业务营业额、未计利息及税项前盈利分别为20.83亿元、1.3亿元。

由于在华润啤酒的白酒板块中,只并表了金沙酒业,因此上述白酒业务相关数据实指金沙酒业

2024年,金沙酒业营业额同比小幅上升3.7%至21.61亿元;但未计利息及税项前盈利同比下降6.9%至1.21亿元。

2025年上半年,金沙酒业业绩进一步下滑。根据半年报,其实现营业额7.83亿元,同比下降33.9%;未计利息及税项前盈利-1.52亿元,同比转亏。

“随着白酒消费需求减弱,以及酱酒产能无序扩张加剧了各品牌销售竞争的压力,白酒投资不如预期的情况比比皆是,而华润啤酒的投资既不属于头部品牌,也很难利用啤酒渠道形成成本协同效应,所以其白酒业务表现不佳。”对于这份半年报,香颂资本执行董事沈萌接受记者采访时表示。

在8月19日召开的业绩说明会上,华润啤酒执行董事及总裁赵春武坦言,“啤白双赋能”在第一阶段取得效果,但“效果还没达到预期,有进一步挖掘、优化的空间”,主要因为赋能较为浅层,尚停留在将已有白酒引进啤酒销售渠道的阶段。

赵春武还谈到了今年出台的“禁酒令”影响。他表示,这一政策对白酒影响较明显,主要因为受冲击的多为商务宴请、高端中餐场景。负责白酒业务的华润酒业总经理魏强进一步指出,今年一季度市场表现还可以,但5、6月行业整体价格明显下行。

值得一提的是,金沙酒业的核心产品正是上文提到的“摘要”,主要位于次高端价格带。今年以来,“摘要”的批发参考价整体呈现下跌态势。据今日酒价数据,8月19日“摘要”(珍品)的批发参考价372元/瓶,较年初下跌超过80元/瓶。

华润系白酒板块陷困

受益于早年间在山西汾酒投资上的巨大成功,在上一轮白酒热潮下,华润系还投资了景芝酒业、金种子酒等酒企,持股占比较大(未控股)。

除了金沙酒业,华润系2022年投资的金种子酒同样业绩表现不佳。

财报数据显示,2022年至2024年,金种子酒连续三年亏损。近期发布的业绩预告显示,预计2025年上半年归母净利润亏损0.6亿元至0.9亿元。

而在业绩预告发布前,来自“华润系”的总经理何秀侠于7月初离任金种子酒

柏文喜同时指出,华润系收购金沙酒业、投资金种子酒时属于“高位接盘”。华润系入局白酒时,行业正处于20202021年的“酱酒热”顶峰,金沙酒业2021年36.41亿元的营收被指存在向渠道压货的水分。然而2022年后,白酒行业急转直下,库存高企、消费萎缩、政策收紧形成三重打击。

“华润系白酒业务的困境,本质是资本驱动下的战略冒进与行业规律冲突的结果。未来想要破局,华润系或需壮士断腕:一方面剥离持续亏损的标的,止损聚焦;另一方面,对金沙酒业等核心资产,重建专业白酒团队,回归品牌文化培育和真实消费场景挖掘,而非依赖快消式营销。否则,这场耗资逾百亿的跨界实验恐将沦为沉没成本。” 柏文喜说。

编辑:杜妍

校对:乔伊

制作:小茉

审核:陈墨

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