流血上市，旅游预订平台要讲新故事。

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领域| 在线旅游

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Klook，要去美国纽交所上市了。

日前，香港知名旅游与休闲预订平台Klook在美国证券交易委员会(SEC)公开披露招股书，股票代码KLK，拟在美国纽交所IPO上市，主承销商为高盛、摩根士丹利及摩根大通。

随着近些年年轻人对自由行与深度体验的偏爱上升，Klook依托碎片化景点门票、在地活动与即时预订等服务，迅速在东亚与东南亚年轻旅客中积累了一定声量，成为自由行用户常用的目的地玩乐入口之一。

Klook主打轻运营、强供应链整合，但面对的长期竞争对手却极为强大，在它的身边，站着的是Booking.com、Expedia与携程等知名在线旅游龙头企业。

再从Klook的经营状况来看，其招股书账本显示，近四年，总计亏了超过5亿美元。

若把这组数字拆开。

2025年前三季度，Klook前9个月营收4亿美元 净亏1.41亿美元，再往前看去年全年，这家公司亏损9927万美元。

值得一提的是，2023年，Klook对外发布融资新闻时，明确对媒体称“成立第九年终于实现整体盈利”，而招股书却显示2023年Klook亏损1.42亿美元，相比2022年亏损1.23亿美元，还同比扩大了15%。

如果换一种说法，近4年，每过1天，Klook大概账面上要蒸发掉将近350万人民币。

但这还不是最重要的，我特地翻了翻它招股书里的资产负债表，又看到两个数字。

截至2025年9月底，Klook账上现金和现金等价物大约是1.47亿美元，而它的总负债是2.55亿美元，按字面比值，每1块钱负债，Klook手上只有57分钱现金。

Klook在风险因素概述中亦指出，鉴于其“过往净亏损记录”，该公司“近期可能无法实现盈利”。

当然，这不妨碍他们规模还在涨。

Klook确实在跑量，平台SKU数量已经接近31万个，覆盖了4200个目的地。

过去一年，营收也确实涨了，从2023年的3.35亿美元涨到了2024年的4.17亿美元，增长24%。

只是业务在起飞，利润没跟上，更现实的一点是口碑也在拉扯。

近些年，在国内新闻媒体、社交平台上，关于Klook的讨论并不少。

当平台越做越大，服务的短板也被放大了，而这一切，就发生在它准备上市的前夜。

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一个平台，连亏四年，负债大过现金流，负面新闻如云，还能站在纽交所讲故事，这听上去像一场豪赌。

但静下来想一想，或许这事也没那么简单。

Klook当然缺钱，他们缺的是能拉开下一轮战线，熬过新一波补贴的救命钱，上市自然是最好的融资渠道。

而过去两年，他们的融资规模已经开始下降，旅界此前曾经报道，其E+轮融资以一些东南亚区域性资本为主，。

有意思的是，在这轮融资新闻中，客路旅行还把部分来自于汇丰银行等授信的钱算进“融资”里，但具体所占融资比例未对外公布。

由此，这像一家公司在长跑中看见了补给站，哪怕身体还在出血，哪怕背上还驮着旧伤，它知道，现在不冲，是等着别人来收尸。

而如今，旅游行业正在整体回暖，入境、出境全都在往上爬。

携程、飞猪、同程重启国际版图，美团巩固下沉本地生活，抖音、小红书做“种草即预订”的闭环，Klook必须把自己的位置坐实，哪怕靠的是先敲钟、再讲故事。

但Klook的故事，其实已经讲了一段时间了。

这家公司起于2014年，一直主打目的地玩乐，也就是你到了某个城市之后，要不要去动物园？要不要泡个温泉？要不要买张快速通道票进博物馆？

墨西哥查普特佩克动物园/旅界实拍

这些零碎而真实的需求，在过去几年被他们一口口啃下来，做成了SKU，也做成了GMV。

平台在变大，用户在变多，但问题也一并存在。

尤其是体验类产品，毛利率不高、客单价不高，售后还容易出状况，靠补贴做规模，靠平台费换毛利，这是途牛们当年走过的老路，但这条路在旅游行业，走得更辛苦。

Klook的账本也已经反映了这些压力，他们的亏损并不是靠挥霍产生的，更像是靠硬撑着增长打出来的。

旅界观察发现，Klook2025年前三季度的亏损之所以特别大，有1.26亿美元其实是来自优先股的公允价值变动。

听上去很拗口，但通俗点说就是因为他们估值变高了，账面上的优先股要按“更贵的价格”记账，导致多了一笔纸面亏损。

这笔钱没真的花出去，但在净利润这一行上，还是会变红。

Klook自己当然知道怎么写招股书，他们把这笔亏损解释得很清楚，还顺手提醒投资人，这部分上市后就没了，因为优先股一旦转换为普通股，这种估值波动造成的损失就不再出现。

很多公司在IPO前也经历过类似的事，只不过Klook的数字比较显眼，显眼到足以引起所有人的注意。

而他们的底气，就藏在这种结构里，接下来，就看市场信不信了。

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看Klook准备上市的这几个月，我也在反复琢磨碎片化旅游产品这个赛道，到底有没有未来。

全球旅游行业的确热了回来，机场人潮汹涌，出境游升温，博物馆和景点的队伍重新排成了长蛇。

但有趣的是，并不是所有平台都过得轻松。

与Klook商业模式类似的Tripadvisor最近新闻就透露出些许焦虑。

股价波动，营收没跑出太多增速，甚至宣布要重组团队、裁掉20%的员工，平台不缺知名度，也不缺历史积淀，问题却出在了增长和效率上。

这些信号，是Klook不能忽略的。

目的地玩乐听起来是块轻资产的好生意，实际上很重。

供应端碎、需求不稳、标准不一、服务链条长，你在东京订了个包车一日游，看起来只是一单转化，背后可能牵涉五六个环节，任何一处出错，评分就下来了，退单就跟着来了。

同时，平台做得越大，越容易暴露服务不一致的短板。

Tripadvisor这些年就在反复尝试做评论、做预订、做攻略、做渠道，但始终很难找到一条足够清晰、足够有利润的主航道。

Klook选择专注体验，把SKU做厚，把海外供应链铺广，这种打法曾让它脱颖而出，但平台结构单一，也意味着对流量和费用更敏感，对增长放缓更敏感，对用户忠诚度更敏感。

上市的确能缓一口气，能有新的资金、能有更高的曝光、能有更大的声势，但上市从来不是护身符，它更像是一道聚光灯。

过去可以放在招股书注脚里的财务波动，将来会被每一季财报放大，过去的补贴拉新，如果换不来留存，只会变成沉没成本。

Tripadvisor走过的弯路，Klook很可能也要面对。

平台模式好复制，护城河不好挖，很多竞争对手正虎视眈眈地盯着这块体验蛋糕，无论是本地生活平台，还是内容种草App，用户在哪里预订、在哪里支付、在哪里退单，战场就在哪里。

未来一年，Klook需要回答几个问题：

增长能不能继续跑？

用户会不会复购？

毛利是否能抬头？

服务质量怎么兜底？

现金流何时变正？

这些问题在Tripadvisor身上都曾出现过，在Klook身上不会自动消失。

Klook现在站在舞台边上，灯光即将打下，台下是投资人、媒体、用户，也是同行。

它的故事已经讲了一半，接下来的每一页都要靠自己写下去，硬仗也刚刚开始。

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