近期，白银价格迭创历史新高，成为2025年大宗商品市场耀眼的明星。Wind数据显示，本周伦敦现货白银突破60美元/盎司关口，12月12日最高触及64.658美元/盎司，刷新历史峰值；COMEX白银期货同步冲高，最高触及65.085美元/盎司，随后均出现调整。值得关注的是，截至12月12日收盘，这两大白银核心指标今年以来累计涨幅均超110%，稳坐大宗商品“领涨王”宝座。

Q

2025年以来，伦敦现货白银、COMEX白银期货累计涨幅均超110%，并远超同期国际金价表现，背后的原因是什么？

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中金公司表示，2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，受益于不确定性环境中的确定性溢价，国际金价、银价双双上涨。与过去三年有所不同的是，今年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，市场表现为白银涨幅反超黄金。

过去三年，新兴市场国家央行加速增持黄金储备，成为全球黄金投资需求的边际增量来源，为金价提供了结构性上涨支撑。但这一情况在2025年发生变化，黄金投资需求继续扩张的主导权回归欧美黄金ETF市场，意味着今年金价的进一步突破或离不开周期性利好的加持。据世界黄金协会数据，2025年1—10月全球黄金ETF持仓累计增加约674吨，远高于去年同期的18吨；其中，北美黄金ETF贡献全球增量中的58%。美国关税政策风险、经济增长前景承压和居民风险偏好恶化可能是今年欧美市场增持黄金ETF的主因。今年银价涨幅反超黄金，也侧面印证周期性购买需求的主导地位，全球白银ETF的增持节奏和结构与黄金市场基本一致。

Q

今年以来，白银大涨行情分阶段的驱动因素是什么？

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一德期货表示，分阶段来看，1—2月，美国关税政策风险从商品、金融两方面对银价形成支撑，市场避险需求升温提振银价，跟随金价走高。

3—4月，国际贸易局势变化引发市场恐慌，白银回落幅度较大；随后全球去美元化交易升温，银价跟随金价完成修复。

5—7月，国际地缘冲突出现缓和势头，市场风险偏好回暖，白银补涨令金银比价持续修复。

8—9月，金融属性支撑金银联袂走高，海外相关矿产草案落地，引发部分资源供应链紧张，商品属性带动下白银大幅上行。

10月至今，全球贸易局势有所缓和，美联储内部审慎情绪升温，市场一度对12月降息预期摇摆不定，白银尽管与黄金价格均出现冲高回落，但现货紧张令银价总体强于金价。

Q

目前白银上涨行情处于哪个阶段？

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五矿期货表示，回顾2019年、2020年以及2024年白银价格的大幅上涨行情，美联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势，即COMEX白银主力合约价格在2019年7月15日至2019年8月7日为第一轮上涨、2019年8月23日至9月4日为第二轮上涨；2020年7月20日至7月27日为第一轮上涨、2020年8月4日至8月7日为第二轮上涨；2024年3月28日至4月15日为第一轮上涨、5月6日至5月21为第二轮上涨。在本轮白银上涨周期中，2025年8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨。且在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日涨幅在5%以上。当前白银的技术走势明显符合以往二段上涨的特征。

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2026年白银行情将如何演绎？

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国元期货认为，2026年处于美联储降息周期中，但黄金价格的美元支撑减弱。此外，避险需求、抗通胀需求以及市场对于美元信用的忧虑情绪依然在长周期驱动贵金属价格不断攀升。从基本面来看，2026年白银的工业需求将稳中有降，但实物投资需求有望扩大。2026年贵金属价格有望继续走强。