文｜明明 章立聪 杨宏宇

英国人口增速放缓且老龄化程度加深，低生育率进一步加剧人口结构失衡，对养老金的可持续发展形成深远冲击。英国养老金体系分为国家养老金、职业养老金和个人养老金三大支柱。国家养老金提供基本收入保障；职业养老金分为DB型和DC型，其中DB型呈现衰退趋势，DC型迅速发展；个人养老金已发展较为成熟。英国养老金为应对收益压力，投资结构发生了深刻转变，并在LDI事件后进一步强化了ESG投资理念。目前我国人口老龄化趋势也日益严峻，英国养老金体系对我国养老金制度探索提供了启示。

▍英国人口增速放缓且老龄化程度加深，低生育率进一步加剧人口结构失衡。

本世纪以来，英国人口规模整体保持稳步上升趋势，但增速在2008年之后出现波动下滑，且2016年后进一步走低，人口增长率处于较低水平。英国的人口老龄化具有发生早、程度深的特点。与此同时，英国的低生育率问题使老龄化结构更加难以扭转。生育不足与老龄化加深的双重作用，我们预计将进一步加剧英国人口结构失衡，并对养老金、医疗保障以及长期护理体系的可持续发展形成深远冲击。

▍英国养老金体系分为国家养老金、职业养老金和个人养老金三大支柱。国家养老金是其养老金体系的第一支柱，属于公共、普惠型的社会保障制度，其核心目标是为所有达到国家法定退休年龄的人群提供基本收入保障。

英国国家养老金作为公共普惠型制度，是养老体系基础，在2016年4月6日发生重大改革，历经改革后更简化透明。在待遇水平上，国家养老金并不高，通常需要其他收入来源补充。

▍职业养老金是养老金体系的第二支柱，由雇主和员工共同缴费，采用待遇确定型（Defined Benefit， DB）或完全积累制（Defined Contribution， DC）两种形式。

DB是英国职业养老金体系中历史最悠久的形式，在20世纪中期达到鼎盛，自20世纪70年代起，DB计划逐渐式微，有多方面原因。一是劳动力市场的变化与就业模式的灵活化；二是人口老龄化和预期寿命延长显著增加了支付压力，推高了长期负担；三是资本市场波动与投资回报下降，使养老金资产与负债的匹配难度加大。DC型职业养老金在英国迅速发展，逐渐取代DB型计划成为主体。在DC养老金计划的投资配置领域，不同类型计划的成员参与默认策略的情况存在差异。从投资资产配置看，集合信托的投资仍高度集中在股票和债券上，但对另类资产类别的小额配置在增加。

▍个人养老金是英国公私混合型三支柱养老金体系的关键组成部分，在补充国民养老保障、提升退休生活质量方面发挥着不可替代的作用。

个人养老金经过波折的发展历程，经过30多年发展，个人养老金成为英国国民退休收入保障的重要支柱。根据Wind数据，2020年至2024年期间，英国个人养老金的参保人数从1020万增长至1210万，年度缴费规模从125亿英镑增长至182亿英镑，表明英国个人养老金的缴费规模和参保人数均呈现出稳步增长的趋势。当前，英国个人养老金市场已发展成为覆盖广泛人群的成熟体系。英国政府正积极采取措施，以提升个人养老金市场的效率和吸引力。

▍自2008年全球金融危机以来，英国长期处于超低利率环境。

为了应对收益压力，养老金基金的投资结构发生了深刻转变。英国养老金体系在LDI（负债驱动投资）事件后进一步强化了ESG投资理念。越来越多的养老金基金将环境、社会和治理因素纳入投资评估框架，以平衡收益目标与可持续发展责任。

▍借鉴英国经验，我国养老金投资应该更加注重资负匹配，同时加大权益资产配置比例，推动耐心资本入市。

除推动三大支柱之间的联动、个人养老金计划在资产转移、账户资金支取灵活性以及参与机制等方面的创新、履行好第一支柱保基本的功能，强化第二支柱的支撑作用，积极鼓励个人参与第三支柱养老储蓄外，更加注重资负匹配，同时加大权益资产配置比例，推动耐心资本入市。

▍风险因素：

数据可得性不足导致与实际有一定偏差；全球金融市场超预期动荡；货币政策超预期收紧。

本文节选自中信证券研究部已于2026年1月12日发布的《海外养老金系列—英国养老金如何进行资产配置》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

来源：券商研报精选