【文/羽扇观金工作室 李丽梦】

一款金融产品，5年累计收益率高达22%，复合年化收益能达到4.06%。在银行存款利率跌破2%、理财产品净值化波动的当下，你会选择继续持有，还是“落袋为安”？

德华安顾人寿90.79%的用户选择了撤离。

图为：德华安顾人寿2020年投连险独立账户新增交费前三保险产品经营情况表

曾稳坐公司投连险独立账户新增交费前三的“德华安顾稳健盈终身寿险（投连型）”，2025年年度累计退保率高达90.79%，超6.66亿元资金出逃，另一款“安稳盈”同样流失1.52亿元。2025年德华安顾人寿保费收入27.72亿元，相当于每收进来100元保费，就有近30元被这两款投连险产品的客户抽走。

德华安顾人寿的困境，不仅仅是一家合资险企的个案，更是一面镜子，映照出互联网保险浪潮下传统保险公司面临的深层挑战。

高退保+产品下架 互联网是把双刃剑

过去几年，部分中小险企将投连险、万能险作为差异化突围的利器。2019年前后，资管新规落地、预定利率下调，投连险确实填补了市场空白。然而，这类产品的本质是将保险异化为投资工具，客户预期的锚定在收益率而非保障上。一旦市场利率下行、产品进入退保窗口期，集中退保便成为必然。互联网渠道的优势在于触达广、传播快、成本低，但其短板同样明显：客户粘性弱、流动性高、对收益变化敏感。

图为：德华安顾人寿2025年4季度退保金额居前三产品

从2025年德华安顾人寿披露的4季度偿付能力报告看，退保前三的产品，两款投连险均为互联网销售渠道的产品。其中，“稳健盈终身寿险（投连型）”年度累计退保率高达90.79%，涉及退保金额超6.66亿元；“安稳盈终身寿险（投连型）”退保率为76.37%，涉及资金1.52亿元。仅这两款投连险产品就给公司带来8.18亿元的现金流支出压力。

面对如此高的退保率，德华安顾人寿官方解释称：由于市场利率持续下降，部分投资连结型保险产品已满5年进入无退保费用阶段。这些产品单位价格从1.0提升至1.22，5年累计收益率达到22%，客户为锁定收益选择“落袋为安”。

这番解释并非没有道理。但一位不愿具名的保险精算师分析指出：“如果一款产品的留存完全取决于短期投资收益的兑现，说明保险公司并没有建立起基于服务和信任的长期壁垒。”

更为严重的是，高退保率直接侵蚀了公司流动性。虽然公司强调“对流动性和业务经营不构成影响”，但在偿付能力报告中，2025年四季度末的净资产较年初下降了39.31%。客户的“用脚投票”正在快速消耗股东们的资本。

如果剔除这两款已处于退出期的投连险产品，德华安顾人寿的综合退保率将从12.09%降至4.02%左右。但商业现实没有“如果”，正是过往数年为了冲规模而销售的这些理财型产品，如今成了考验公司现金流的压力测试。

如果说高退保率是“存量”客户的流失，那么新产品的市场表现则决定了“增量”的未来。

2024年4月，德华安顾人寿联合水滴保高调发布一款名为“全医保”的百万医疗险。这款产品的最大卖点是“免健康告知”且“保证续保5年”。在行业内，免健告意味着可以覆盖大量因有既往病史而被常规医疗险拒之门外的“非标体”人群，市场潜力巨大。

然而，时隔仅一年左右，这款被寄予厚望的明星产品便悄然下架，且至今没有明确的再度上架时间表。

这背后是典型的“规模与风险的博弈”。免健告医疗险对精算定价和风控能力要求极高。由于没有健康告知筛选，逆选择风险极大——身体状况差的人更倾向于购买，而健康人群会犹豫。这就导致一个可怕的财务模型：赔付率失控。医疗险的运营逻辑极度依赖“大数法则”。如果保费规模做不起来，客户基数小，赔付率就会被瞬间拉爆。

事实上，这正是德华安顾人寿在互联网保险业务上的尴尬。

15.45亿增资后互联网保险之路再出发

德华安顾人寿的背景，可以概括为：一家拥有“德国品质”与“国资信用”双重基因的合资寿险公司。成立后的十年间，中外股东各持股50%，保持相对平衡的治理格局，2023年这一格局被打破。

图为2025年4季度末德华安顾人寿偿付能力报告中的股权结构

2022年11月28日，德华安顾人寿董事会审议通过了一个总议案，这个议案里同时装了两件事：一是同意中方的山东国投将其持有的15%股权转让给外资方德国安顾集团；二是同意公司增加4亿元资本金。

彼时，公司的核心偿付能力充足率从年初的121.38%（2021年四季度末）一路跌至年末的83.79%，一年之内下滑了近38个百分点。更令人揪心的是，公司对2023年第一季度的预测数据更是低至76.3%，而监管红线通常为50%（核心）和100%（综合）。虽然当时还没“击穿”红线，但这种自由落体般的下滑速度，足以让管理层拉响警报。

2023年8月，经监管批准，山东国投将其持有的公司15%股权转让给德国安顾集团。交易完成后，德方股东合计持股比例跃升至65%，取得绝对控股权；中方山东国投持股降至35%。全球领先的再保险巨头慕尼黑再保险公司由此间接成为实际控制人。

拿下控股权仅一年多后，德方主导下的第一次大考来临。2025年三季度末，德华安顾人寿的核心偿付能力充足率再次来到低位，降至85.14%，综合偿付能力充足率为134.17%。2025年11月27日，公司董事会审议通过了一项高达15.45亿元的增资方案，注册资本金将从22.40亿元跃升至37.85亿元。

彼时，安顾中国首席执行官、德华安顾人寿副董事长思勇明（Jürgen Schmitz）明确表示：“此次增资持续深化安顾在华寿险布局，将支持德华安顾人寿持续打造差异化能力。” 公司董事、总经理殷晓松则强调：“在股东方的支持下，德华安顾人寿将保持战略定力，通过数字化赋能和知识赋能加速提升各渠道的专业经营能力，扎实推动渠道转型发展，持续深耕价值业务。”

如果说2023年德方控股解决了“治理与资本”的问题，那么现在互联网战略要解决的，就是“模式与信任”的问题。

对于2026年想在互联网保险领域布局的保险公司来说，市场正迎来一个由政策严监管和技术深应用共同驱动的新拐点。简单来说，游戏规则变了：过去靠低价噱头、粗放流量的打法已经失效，保险公司要放弃盲目追风口，用AI重新回答那个根本问题：保险，凭什么让用户信任？

图为：2026年互联网保险三大新规

2025年岁末的这15.45亿元增资，无疑是为德华安顾人寿这辆行驶了12年的战车加满了油。只是，对于德华安顾人寿而言，当资本的“输血”暂时稳住了阵脚，真正的考验才刚刚开始。它需要用时间的刻度，去回答一个最朴素的问题：当那22%的投资收益被客户揣进兜里离场之后，下一批客户，究竟为什么而来，又为什么留下？

这不仅是德华安顾人寿的考题，也是所有正在经历转型阵痛的中小险企必须直面的灵魂拷问。