摩根大通为何疯狂看空特斯拉？

4月初，特斯拉公布了2026年第一季度产销数据，其1-3月产量40.84万辆，同比增长12.7%；交付量35.8万辆，同比增长6.5%，但环比下降14.4%。交付量低于市场普遍预期的36.6万至37万辆，更较摩根大通自身预测的38.5万辆低7%。

虽表面上实现同比增长，但实际上特斯拉正遭遇产销失衡的急剧恶化。一季度特斯拉产量较交付量多出50,363辆，单季库存积压规模创下历史新高。上一次接近这一规模的积压出现在2024年同期，当时差额为4.65万辆，若叠加去年四季度留存的库存，未售车辆总数已超过6.6万辆。

与此同时，特斯拉曾被市场视为现金牛的储能业务同样出现降温，其今年一季度储能装机量仅8.8GWh，环比暴跌近四成，也是2022年以来首次出现同比下滑。

上述数据发布后，长期看空特斯拉的摩根大通分析师Ryan Brinkman迅速更新研报，重申减持评级，维持2026年12月目标价145美元不变，意味着较当前水平仍有约60%的下行空间。

该行指出，创纪录的滞销库存是看空的核心依据。Brinkman在研报中写道：未售出的新车库存激增，进一步加剧特斯拉的自由现金流困境。他进一步分析称，自2023年第一季度以来，特斯拉产量增长了80%，但同期汽车销量却下滑了15%。

在估值层面，摩根大通认为当前股价已严重脱离基本面。特斯拉交付量早在2022年6月就已见顶，但股价自那以来却上涨了约50%——在交付增长乏力的背景下，股价却在逆势走高。该行目前预计特斯拉一季度每股收益约0.30美元，低于此前估计的0.43美元，也低于市场共识预期的0.38美元。同时将2027年每股收益预期从2.45美元下调至2.25美元。

尽管特斯拉股价上涨反映出市场对其未来数年盈利预期的大幅增强，但与此同时，至少到2030年前，所有业绩指标的普遍预期都出现了大幅下降。因此，Brinkman在研报中写道，投资者要充分考虑到执行风险以及资金的时间价值。

事实上，摩根大通的看空并非孤立于基本面，而是建立在多重宏观逆风之上。

政策端，2025年9月底，美国联邦政府7,500美元电动汽车税收抵免政策到期，2026年一季度成为首个完全无补贴的完整季度。研究公司Cox Automotive预估，当季美国电动汽车销量暴跌了28%。

竞争端，比亚迪3月单月销量突破30万辆，一季度累计销量达700,463辆，持续扩大与特斯拉的领先优势。与此同时，梅赛德斯-奔驰、通用汽车、福特等传统车企也在持续加码电动化布局。

战略层面，马斯克已明确将资源向Robotaxi、Optimus人形机器人和AI基础设施倾斜，汽车业务则被定位为产生现金流的成熟业务，主动降低对短期销量增长的优先级。

但摩根大通认为，在汽车销量持续走低之际，投资者将希望寄托于尚未实现的自动驾驶出租车与人形机器人叙事，构成严重的估值风险。对此，Brinkman则表示：华尔街正对某种尚未实现的叙事定价，就算未来实现设想的美好，时间点可能也与当初的预测大相径庭。

摩根大通的极度看空虽非孤例，但也绝非共识。华尔街分析师对特斯拉的目标价从119美元到600美元横跨五倍——特斯拉正成为2026年美股机构分歧最大的标的。

在空头阵营，汇丰银行分析师Michael Tyndall给出了131美元的12个月目标价，认为市场赋予特斯拉的AI与Robotaxi溢价完全不具合理性；Wells Fargo隐含的下跌空间则高达69%。即便在相对温和的机构中，高盛也将目标价从405美元下调至375美元，Truist从438美元下调至400美元，并直言公司未就AI项目进展提供任何更新，令市场失望。

而在多头一侧，Wedbush明星分析师Dan Ives在Q1数据公布后仍维持600美元目标价，强调AI时代才是特斯拉增长故事最重要的篇章。

目前，41位分析师中有20人给出买入、17人持有、8人建议卖出，目标价中值为458美元。摩根大通给出的145美元目标价，显著低于市场平均约360美元的共识水平，估值分歧正持续扩大。

有文说：

各机构的核心争议在于，特斯拉究竟是一家汽车公司还是一家AI公司。

若将其视为汽车制造商，当前约1.1万亿美元的估值无疑存在巨大泡沫；但若认同马斯克关于机器人、自动驾驶和AI的宏大叙事，当前的下跌或许只是长周期中的阶段性回调。

当然，对于摩根大通而言，答案早已经写在了145美元的目标价里。（撰文丨欧阳）