在中国消费赛道的资本叙事中，从来不缺"万店神话"。从华莱士到正新鸡排，从蜜雪冰城到绝味鸭脖，每一个万店品牌都被赋予了"下沉之王"的光环。而当锅圈食汇在2023年以超过一万家门店登陆港交所时，资本市场的情绪是亢奋的——"火锅食材界的蜜雪冰城"，这个标签自带流量溢价。

然而，商业世界的残酷在于：万店从来不是终点，它只是一个放大镜——放大你的优势，但更无情地放大你的缺陷。

近年来，锅圈的市值从最高峰的300多亿蒸发至当前70亿左右，跌幅超过七成。黑猫投诉平台上1300多条消费者投诉铺天盖地，食材中出现苍蝇、烟头、蛆虫的新闻接连登上热搜。加盟商们怨声载道——保护半径从3公里被压缩到500米，县城5公里内挤下十几家门店。

利润在提升，估值却腰斩不止，门店总数增长，却经历了数次关店潮——一组组矛盾数据背后，究竟藏着怎样一个真实的锅圈？

资料来源：Wind

护城河之殇：谁都能抄的“轻资产”模式

锅圈食汇是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌。2015年，创始人杨明超凭借多年在餐饮领域的经验，发现火锅领域的机会，创立火锅原材料B端供货公司，成为企业发展的起点。2017年，杨明超在郑州正式成立锅圈食汇并在社区开设了第一家门店，从B端供货转向C端零售，此后公司快速扩张，提出落实“单品单厂”战略，并进一步加强供应链控制、拓展渠道网络，于2023年在港交所上市。截至目前，锅圈食汇的产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别。

资料来源：锅圈app，公司官网

锅圈的商业模式看似创新，实则门槛极低。其核心是“供应链整合+加盟扩张”，但这两者都不具备不可复制性。

供应链整合无壁垒：锅圈的“单品单厂”模式和自建工厂策略，本质上是对上游产能的锁定和优化。但这种模式并非锅圈独有，任何具备资金实力和渠道能力的企业，都可以通过收购或合作的方式快速复制。事实上，海底捞、盒马等巨头已经开始布局类似的供应链体系。

加盟模式易被模仿：锅圈的“0元加盟”、“轻资产扩张”模式，确实在早期吸引了大量加盟商。但这种模式的可复制性极强，竞争对手只需调整加盟政策和支持体系，就能快速切入市场。近年来，市场上已经出现了不少类似的火锅食材超市品牌，如“懒熊火锅”、“九品锅”等，虽然规模不及锅圈，但已经开始分流其加盟商和消费者。

巨头围剿：全场景生态对单一场景的“降维打击”

锅圈面对的，是一群随时可以将其吞噬的“大象”。这些巨头不仅拥有强大的品牌影响力和资金实力，更具备全场景覆盖和生态协同的能力。

其中海底捞作为火锅行业的绝对龙头，不仅拥有庞大的堂食门店网络，还在积极布局“在家吃饭”场景。其推出的“海底捞外送”、“海底捞自煮火锅”等产品，已经成为锅圈的直接竞争对手。更重要的是，海底捞拥有强大的供应链体系和品牌忠诚度，一旦其决定发力火锅食材零售，将对锅圈构成巨大威胁。

阿里巴巴旗下的盒马作为新零售的代表，拥有“店仓一体”的模式和强大的数字化运营能力。其“日日鲜”、“盒马工坊”等品牌，已经覆盖了从生鲜到预制菜的全品类。盒马的优势在于其对高端用户的吸引力和对品质的把控，这正是锅圈所欠缺的。

美团作为本地生活服务的巨头，拥有庞大的外卖骑手网络和流量入口。其收购叮咚买菜后，进一步加强了在生鲜电商领域的布局。美团可以通过“外卖+零售”的模式，将火锅食材等产品直接送到消费者手中，这对锅圈的社区门店模式构成了直接冲击。

锅圈作为一个单一场景的品牌，其对手是全场景的生态巨头。在品牌心智上，锅圈“在家吃饭”的定位虽然清晰，但在消费者心中，其品牌力远不及海底捞、盒马等巨头；在产品品类上，锅圈虽然也在拓展预制菜、西餐等品类，但与巨头相比，其产品的丰富度和品质仍有差距；在渠道覆盖上，锅圈虽然门店数量众多，但主要集中在下沉市场，在高线城市的布局相对薄弱，而这正是巨头的优势所在。

2025年业绩反弹背后的“大起大落”

2026年4月，锅圈交出了一份亮眼的2025年成绩单：营收78.1亿元，同比增长20.71%；归母净利润4.33亿元，同比增长87.76%；门店净增1416家，总数达11566家。

然而，市场给出的反馈却是股价快速腰斩。

资料来源：Wind

市场反应或许并不难理解，要知道的是，锅圈华丽数据背后的不确定性，已经让资金开始恐慌。

公开数据显示，锅圈门店数在2023年底达峰值约10,307家后，于2024年上半年快速关闭约647家，至2024年6月底降至9,660家；但2024年下半年加速开店，年底回升至10,150家。窄门餐眼数据显示，2025年3月曾锐减至8,493家（三个月关闭超1,600家），随后在2025年Q3（9月底）反弹至10,761家，2025年末约11,566家，2026年初仍维持超11,500家在营门店。

这种“大起大落”式的开店节奏，令人对门店质量的持续性产生质疑。

多数关闭的是县城及低线城市加盟店，前期投入20–30万元（含设备、首批货、保证金等），但总部将区域保护半径从3公里压缩至500米甚至更密，导致同区域多店内卷；综合毛利率不高叠加外卖平台抽佣、电费（夏季需全天开冰柜+空调）、淡季客流不足（部分乡镇店日营业额仅几百元），加盟商普遍亏损，因此出现转让潮甚至“无人接盘”。

市场开始质疑：锅圈2025年的业绩反弹，是否很大程度上得益于2024年“清退低效门店+恢复性开店”的一次性效应？当这一轮“洗牌红利”释放完毕，单店营收能否持续增长、新店质量能否高于旧店、现金流能否恢复平稳——这些都是尚未被解答的问题。

多风险齐聚 市场信心持续流失

首先是食品安全事件的集中爆发，直接影响了资本市场对锅圈的信心。

2025年7月：郑州市消费者投诉，在锅圈食汇购买的火锅底料中发现蛆虫。消费者投诉至市场监管局，锅圈回应"产品经高温杀菌不具备虫卵存活条件"，但消费者并不认可，事件持续发酵。

2025年10月：网友曝光在锅圈"七珍菌菇荟"干菌菇套装中发现烟头。锅圈致歉并表示"因消费者拆包后发现，具体情况仍在调查"。

2025年11月：吉林白山的张女士在锅圈购买的毛肚中发现苍蝇。仅一个月内连续两起异物事件登上热搜。

2026年1月：杭州消费者收到过期豆腐（保质期仅2天）。锅圈回应称该品类“授权门店自行采购”，责任由门店承担。最终赔偿300元。

更早的"黑历史"：2024年，有消费者在锅圈香肠中吃出"一撮毛"；2023年2月，有用户反映购买的包子已经霉变，还有广东用户称全家食用后呕吐腹泻，被诊断为急性肠胃炎。

在黑猫投诉平台上，围绕"锅圈"的投诉量高达1300多条，"食品中有异物"、"食物变质"、"包装无生产日期和保质期"、"餐后腹泻"等投诉内容比比皆是。企查查信用大数据频道可查到近200条与锅圈相关的行政处罚，其中多起涉及食品安全问题。

同时预制菜的"原罪"，消费者觉醒已进入不可逆趋势。锅圈的所有产品，本质上都是预制菜——即食、即热、即煮、即配。在疫情期间，"在家吃饭"红利让锅圈一路狂飙。但当疫情散去，消费者开始重新追求"现炒"、"锅气"和"新鲜"，预制菜的标签正在从一个"便利"卖点变成一个"不健康"的污名。

再加上锅圈聚焦于"火锅+烧烤"食材，这个定位曾经是它的差异化优势，如今正在变成它的增长枷锁。火锅食材市场的"窄赛道困境"下的增长天花板，令投资者越来越在意。

锅圈的万店故事曾让无数人激动，但在中国消费赛道越来越拥挤、消费者越来越聪明、监管越来越严格的当下，仅靠"开店速度"支撑的估值，终将回归商业的本质。