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8月12日晚间，金龙鱼（300999）交出2026年上半年营收、净利润双双上涨的成绩单。上半年，公司实现营业收入1228.52亿元，同比增长6.2%；归母净利润22.94亿元，同比增长30.69%。

然而，这份看着不错的业绩，投资者却不买账，13日一开盘，金龙鱼股价低开并直线下挫，盘中最大跌幅近3%，最终收盘下跌2.54%，收于25.28元。

这是为何？

利润高增依赖非经常性损益

金龙鱼2026年中报显示，上半年度公司主营收入1228.52亿元，同比上升6.2%；归母净利润22.94亿元，同比上升30.69%；扣非净利润14.81亿元，同比上升6.61%。

其中2026年第二季度，公司单季度主营收入573.2亿元，同比上升1.27%；单季度归母净利润8.13亿元，同比上升4.97%；单季度扣非净利润4.73亿元，同比下降10.15%。

上半年，公司负债率56.24%，投资收益5.61亿元，财务费用1.34亿元，毛利率6.31%，而2025年同期毛利率为6.53%。

仅从上面数据就不难看出，金龙鱼这份看着不错的中报，实际上主要靠的是非经常性损益。而且从季度来看，二季度的营收和利润端表现显然可以用增长疲弱来形容。

从收入端来看，金龙鱼上半年实现营收1228.52亿元，6.20%的增速可谓稳健。金龙鱼在半年报中表示，报告期内，营业收入较上年同期增长，主要是因为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的销量较上年同期均有所增加。

拆解营收增长的动力来源，两大业务板块均有所贡献，但厨房食品的表现更胜一筹。财报显示，厨房食品是公司业绩最主要的增长动力，板块营收占整体总营收 63%，上半年公司厨房食品营收达774.2亿元，同比增长8.21%，饲料原料及油脂科技板块营收为445.1亿元，同比增长3.09%。

公司表示，厨房食品中的油米面产品在消费品、餐饮、食品工业及电商渠道的销量均有所增长，这得益于公司不断推出更多优质产品、对销售渠道和网络的持续拓展以及对产品结构的持续优化。

上半年，金龙鱼厨房食品的销量为1243.8万吨，较上年同期增长4.79%，小于营收8.21%的增幅，一定程度上表明公司在产品升级、优化产品结构上取得了一定成效。

但受原材料成本压力的影响，上半年厨房食品的毛利率从2025年同期的7.66%下滑至7.15%，下降了0.51个百分点。反倒是收入占比更低的饲料原料及油脂科技板块毛利率从4.26%微升至4.39%，改善了0.13个百分点。

对于饲料原料及油脂科技板块营收增长的原因，金龙鱼的解释是，下游养殖业市场需求良好，饲料原料业务销量增长带动大豆压榨量增加；油脂科技产品销量和售价均有所增长，叠加良好的原料采购节奏，利润同比增长较好。

两大板块一升一降之间，金龙鱼上半年整体毛利率从6.53%微降至6.31%，但公司净利润却实现了30.69%的增长，净利润总额达到22.94亿元，不仅远高于6.20%的营收增幅，也远高于扣非净利润增幅。上半年，金龙鱼的扣非净利润总额为14.81亿元，同比增长6.61%，与营收增速基本持平。

而扣利润与扣非净利润之间的差额，主要由两笔大额非经常性损益构成。财报显示，上半年，金龙鱼处置联营合营公司股权为公司贡献了税前利润3.10亿元，归属于上市公司股东的净利润是2.63亿元。另外，公司在正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具（期货）、结构性存款和权益性金融资产产生的损益，合计贡献约4.92亿元。整体来看，公司上半年合计非经常性损益为8.14亿元。

其中，处置联营合营公司股权，即指金龙鱼将持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）有限公司50%股权、益海嘉里家乐氏食品（昆山）有限公司50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国）有限公司，交易总对价为6000万美元，由此带来相关股权收益。

如剔除处置股权收益，归母净利润为20.31亿元，同比实际增长15.71%。

经营性现金流净额骤降超九成

此外，金龙鱼这份中报另一个较为“醒目”的指标是经营活动现金流净额从上年同期的146.25亿元骤降至10.01亿元，降幅高达93.16%。与高增的归母净利润形成明显的背离。

公司解释为采购节奏及结算方式变化导致购买商品支付的现金大幅增加。

从资产负债表看，短期借款865.25亿元，较年初811.53亿元进一步攀升，而货币资金485.84亿元，货币资金远不足以覆盖短期借款，流动性压力不容忽视。存货余额525.66亿元，仍处高位。

财报显示，截至今年6月末，金龙鱼的经销商数量为9814家，较年初的10390家减少了576家，各大区域均出现不同程度收缩。而2025年全年，公司经销商数量净增950家至10390家。也就是说，2026年上半年流失的经销商数量已经超过2025年全年新增的一半以上。

在半年报中，金龙鱼多次提到行业竞争、宏观经济和下游需求波动的风险，并表示，截至2026年6月末，公司有13个募投项目未达到预计收益。其中，面粉加工类项目有5个、油脂加工类3个，大豆压榨类项目2个，以及2个综合项目和1个玉米加工项目。而金龙鱼解释这些项目收益不及预期的理由高度一致，即市场整体需求不及预期、市场竞争加剧，导致产能过剩。

金龙鱼作为粮油加工行业的绝对龙头，其个体遭遇可以折射出整个行业的困境。

（本文完）