招商宏观：如果经济增速继续锚定“5%目标”，温和再通胀可以期待
文|招商宏观张静静团队
核心观点
12月CPI同比-0.3%，较上月回升0.2%，食品和服务CPI环比表现均强于季节性。PPI同比-2.7%，较上月回升0.3%；环比-0.3%，与上月持平。
在经历了此前3个月的回落后，12月CPI的同比回升主要与食品和服务CPI的环比表现强于季节性有关，既有天气影响，也有内生动能。PPI同比的止跌回升主要与基数下降有关，结构上除了黑色金属表现突出、石化行业明显偏弱，其余多数行业仍然处于环比持平或小幅负增的环境里。
2024年，如果经济增速继续锚定“5%目标”且辅以足量政策，温和再通胀可以期待，当前处于初起步阶段。站在年初时点，不确定性仍然较多，几点边际上的积极信号值得关注。一是财政等政策资源均在岁末年初富集统筹，年初集中支出带动经济边际改善是一种可能性；二是12月四象科技卫星建筑数据显示我国三大经济带的新增施工面积显著增长，与第一点推测呼应，也符合中央经济工作会议“经济大省挑大梁”的总体要求。
正文
一、通胀环比强于季节性、同比回升
12月CPI同比-0.3%，较上月回升0.2%，食品和服务CPI环比表现均强于季节性。具体来看：
1）食品CPI同比-3.7%，较上月回升0.5%；环比+0.9%，稍强于季节性。结构上，猪价在12月环比基本持平，基数下降后同比开始回升；菜价环比明显强于季节性，12月气候偏冷对供给造成阶段性影响。
2）服务CPI同比+1.0%，与上月持平；环比+0.1%，稍强于季节性。元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格环比上涨，飞机票价格由降回涨，家政服务价格环比上涨。
3）核心商品CPI同比+0.1%，与上月持平；环比-0.3%，稍低于季节性。过去一年核心商品通胀的环比表现持续偏弱，居民消费恢复偏缓和中下游制造业供给压力偏高都有影响。
4）能源CPI同比-0.2%，较上月回升0.7%。虽然12月估算能源CPI同比止跌回升，本轮国际油价下跌的影响还在向国内传导，12月汽油价格环比下降4.7%。
总的来说，在经历了此前3个月的回落后，12月CPI的同比回升主要与食品和服务CPI的环比表现强于季节性有关，既有天气影响，也有内生动能。
12月PPI同比-2.7%，较上月回升0.3%；环比-0.3%，与上月持平。
行业层面，黑色行业表现比较突出，12月黑色采选和黑色冶炼PPI环比上涨3.2%和0.8%，其余环比正增长的行业主要是木材加工、汽车制造、运输设备、有色采选、非金属制造。受国际油价连续下跌影响，油气开采、能源加工、化学制品行业PPI环比均录得明显负增长，是总体PPI环比保持负增的主要拖累；其余多数行业保持小幅负增状态。
总的来说，12月PPI同比的止跌回升主要与基数下降有关，结构上除了黑色金属表现突出、石化行业明显偏弱，其余多数行业仍然处于环比持平或小幅负增的环境里。
二、温和再通胀初起步
2023年是防疫平稳转段的第一年，国内经济总体回稳向好，实际经济增速与潜在增速的缺口有所弥合、却仍然为负，因此以核心CPI和PPI为代表的通胀中枢有所下降。节奏上，2023年全年经济走势（实际GDP两年同比）呈斜率向上的“M型”，与核心CPI和PPI环比走势基本如出一辙。
2024年，如果经济增速继续锚定“5%目标”且辅以足量政策，实际经济增速与潜在增速的负缺口将进一步弥合，甚至阶段性产生正缺口，叠加猪价周期的潜在轮动，温和再通胀可以期待，当前处于初起步阶段。
站在年初时点，不确定性仍然较多、春节错位效应较强导致年初数据可比性较弱，边际上的几点积极信号值得关注。一是23年增发国债、24年新增地方债等政策资源均在岁末年初富集统筹，年初集中支出带动经济边际改善是一种可能性；二是12月四象科技卫星建筑数据显示我国三大经济带的新增施工面积显著增长，与第一点推测呼应，也符合中央经济工作会议“经济大省挑大梁”的总体要求 。
风险提示：
政策效果存在不确定性；海外经济弱于预期。
以上内容来自于2024年1月13日的《温和再通胀初起步——12月通胀点评》报告，报告作者赵宏鹤
来源：券商研报精选