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周话题:美通胀超预期强韧,为何本周10Y美债利率回落?
美国12月CPI同比反弹,超级核心通胀强劲。当地时间1月11日,美国劳工局公布的12月美国CPI同比(季调)3.3%,核心CPI同比3.9%,超市场预期强劲。12月美国CPI核心部分呈现“房租通胀回落、超级核心通胀反弹”的格局,未来两项均可能加速走弱。1)12月房租通胀环比降温,主要反映2022年房价涨幅回落。首先,房租通胀12月环比至0.4%,较11月放缓,反映房租通胀正逐步反映前期房价的降温,这将持续三个季度左右。2)美国超级核心通胀的反弹可能难以持续。一方面,车辆通胀本月环比-0.2%,同比上行至0.1%,由于Manheim二手车指数近几个月连续回落,短期内美国耐用品通胀或将加速降温。另一方面,核心非耐用品滞后于油价涨幅约3个月,这意味着未来数月该项可能随着油价回落而走弱。展望2024年美国通胀走势,我们预计最大边际驱动力将来自房租通胀,将导致今年前三季度美CPI通胀回落较快,进而创造降息空间,但即便如此,美联储在3月开启降息能依赖的CPI数据也只剩下两个(1、2月),难以支撑3月开启降息的决定。而到了第四季度,美房租通胀又将开始反映2023年以来房价的涨幅,从而推升美CPI通胀。所以,我们预计美联储2024年降息最佳时点在2-3季度。
美国FY24财政紧缩可能难以实现。美国FY24财政自主支出拨款规模或将超过FY23。当地时间1月7日,美国国会领导人就FY24拨款总金额达成一致,该协议基本延续2023年债务上限法案设定的支出规模(704bn非国防自主支出,886bn国防自主支出),但在此基础上,民主党Schmer和Jefferis表示非国防自主支出规模将达773bn,从而FY24财政自主支出规模将达到1.66tn,超过FY23水平,这意味着美国财政在FY24大幅缩减赤字的可能性大幅下降。另一方面,美国财政利息支出节节攀升。美国12月财政赤字规模达到1294亿美元,虽然规模较11月有所缩窄,但在高利率影响下,美国财政利息支出占联邦政府支出比重持续上行,亦可能导致财政赤字超预期,并增加美联储降息必要性。
市场对于降息预期调整仍有空间。在本周超预期的美国CPI数据公布之后,10Y美债利率仅短期拉升,而后再度转为回落,目前最新水平在3.96%,低于上周五(1月5日)。一方面显示市场对于3月尽早开启降息仍有较大预期,这有可能隐含对财政利息压力的担忧,另一方面显示市场正在期待美联储缩表在2024年结束(ONRRP消耗)。我们认为,目前CME利率期货显示3月降息概率仍在76.9%的高位,那么10Y美债利率短期内可能仍有上升空间,但从整体上半年来看,市场博弈焦点仍是美联储转向宽松,所以整体10Y美债利率趋势仍为回落。
发达经济跟踪:11月欧元区零售销售同比2.1%;新兴市场跟踪:菲律宾11月贸易逆差扩大;全球宏观日历:关注美国零售销售。
风险提示:美联储紧缩力度超预期。
以下为正文
美通胀超预期强韧,为何本周10Y美债利率回落?
1.美国12月CPI同比反弹,超级核心通胀强劲
当地时间1月11日,美国劳工局公布的12月美国CPI同比(季调)3.3%,核心CPI同比3.9%,整体CPI同比较11月反弹,超市场预期强劲。从整体CPI同比贡献结构来看,能源贡献提升0.3个百分点,房租贡献回落0.1个百分点,可见12月美国超级核心通胀同比是回升的(核心CPI同比持平,而房租贡献回落),种种迹象指向美联储短期内在3月开启降息可能性在缩小。
12月美国CPI核心部分呈现“房租通胀回落、超级核心通胀反弹”的格局,未来两项均可能加速走弱。1)12月房租通胀环比降温,主要反映2022年房价涨幅回落。首先,房租通胀(rent of shelter)12月环比至0.4%,较11月放缓,反映房租通胀正逐步反映前期房价的降温,这将持续三个季度左右。2)美国超级核心通胀的反弹可能难以持续。一方面,车辆通胀本月环比-0.2%,同比上行至0.1%,由于Manheim二手车指数近几个月连续回落,短期内美国耐用品通胀或将加速降温。另一方面,核心非耐用品滞后于油价涨幅约3个月,这意味着未来数月该项可能随着油价回落而走弱。最后,核心非房租通胀变化可能不大,主要由于美国就业市场/时薪增速仍具备较强韧性。
展望2024年美国通胀走势,我们预计最大边际驱动力将来自房租通胀,将导致今年前三季度美CPI通胀回落较快,进而创造降息空间,但即便如此,美联储在3月开启降息能依赖的CPI数据也只剩下两个(1、2月),难以支撑3月开启降息的决定。而到了第四季度,美房租通胀又将开始反映2023年以来房价的涨幅,从而推升美CPI通胀。所以,我们预计美联储2024年降息最佳时点在2-3季度。
2.美国FY24财政紧缩可能难以实现
美国FY24财政自主支出拨款规模或将超过FY23。当地时间1月7日,美国国会领导人就FY24拨款总金额达成一致,该协议基本延续2023年债务上限法案设定的支出规模(704bn非国防自主支出,886bn国防自主支出),但在此基础上,民主党Schmer和Jefferis表示非国防自主支出规模将达773bn,从而FY24财政自主支出规模将达到1.66tn,超过FY23水平,这意味着美国财政在FY24大幅缩减赤字的可能性大幅下降。
另一方面,美国财政利息支出节节攀升。美国12月财政赤字规模达到1294亿美元,虽然规模较11月有所缩窄,但在高利率影响下,美国财政利息支出占联邦政府支出比重持续上行,亦可能导致财政赤字超预期,并增加美联储降息必要性。
3.市场对于降息预期调整仍有空间
在本周超预期的美国CPI数据公布之后,10Y美债利率仅短期拉升,而后再度转为回落,目前最新水平在3.96%,低于上周五(1月5日)。一方面显示市场对于3月尽早开启降息仍有较大预期,这有可能隐含对财政利息压力的担忧,另一方面显示市场正在期待美联储缩表在2024年结束(ONRRP消耗)。我们认为,目前CME利率期货显示3月降息概率仍在76.9%的高位,那么10Y美债利率短期内可能仍有上升空间,但从整体上半年来看,市场博弈焦点仍是美联储转向宽松,所以整体10Y美债利率趋势仍为回落。
发达经济跟踪:11月欧元区零售指数同比2.1%
消费:11月欧元区零售指数同比2.1%,环比-0.4%。本周美国红皮书零售指数回升至5.9%,折扣店指数回升至7.3%,百货商店指数回落至0.2%。
地产:截止1月5日,美国MBA市场综合指数回升至190.6。本周美国30年期抵押贷款利率回升至6.7%,15年期抵押贷款利率回落至5.9%。
供给与就业:11月德国工业生产指数同比-4.9%,环比-0.7%。本周美国初领失业金人数20.2万人。11月美国批发销售同比0.5%,批发库存同比-3.0%。11月欧元区失业率6.4%,欧盟失业率5.9%。
PPI通胀:截止1月12日,布伦特油价(周均价)较上周回升至79.0美元/桶。12月美国PPI同比0.9%,环比-0.1%。
贸易:11月德国进出口贸易顺差扩大至204.3亿欧元,出口同比-5.0%,进口同比-12.2%。11月美国进出口贸易逆差至632.1亿美元,出口同比0.4%,进口同比0.1%。
财政:12月美国财政收入同比-5.6%,财政支出同比3.5%,财政赤字1293.7亿美元。
货币操作:截至1月12日,本周美联储逆回购操作平均0.7万亿美元。截止1月11日,本周市场预计美联储1月不加息概率领先(95.9%)。
汇率利率黄金:截止1月12日,黄金价格回升至2055.7美元/盎司,美元指数回升至102.4。
新兴市场跟踪:菲律宾11月贸易逆差扩大
菲律宾11月贸易逆差扩大,土耳其11月工业生产指数同比0.7%。菲律宾11月贸易逆差扩大至46.9亿美元,其中出口同比-13.7%,进口同比0.0%。土耳其11月工业生产指数同比0.7%,其中采矿业同比4.1%,制造业同比0.3%。
马来西亚11月工业生产指数同比0.5%,沙特阿拉伯11月工业生产指数同比-11.2%。马来西亚11月工业生产指数同比0.5%,其中采矿业同比1.9%,制造业同比-0.2%。沙特阿拉伯11月工业生产指数同比-11.2%,其中采矿业同比-15.8%,制造业同比-3.3%。
海外央行官员表态:美联储将在今年讨论放缓QT
海外央行动向:美联储总资产规模上升
截止1月10日,美联储总资产较上周增加56.9亿美元。截止12月29日,欧央行总资产较上周增加363.2亿欧元。截止1月10日,日央行总资产为749.0万亿日元,较上周减少0.9万亿日元。截止1月10日,英央行总资产为9402.0亿英镑,较上期增加13.7亿英镑。
来源:券商研报精选