在关于人工智能的泡沫警报日益响亮之际,管理着540亿美元资产的对冲基金巨头Coatue Management在深入研究了过去400年的市场泡沫史后,得出了一个更具信心的结论:押注AI依然是正确的选择。
据MarketWatch27日报道,在一份10月16日的一份演讲中,由Philippe Laffont领导的Coatue披露了其研究结论。该公司系统性地分析了400年里的30多次泡沫事件,并从应用普及率、杠杆水平到市场集中度等30多个维度进行了归类。
尽管承认当前AI热潮存在一些令人担忧的特征,但Coatue明确反驳了泡沫论。该基金认为,AI的长期基本面依然强劲,足以支撑其投资逻辑。基于此判断,Coatue给出了两种可能性:其一是“AI繁荣”情景,即AI成功提升生产力和GDP,同时通胀得到控制,科技股继续领涨,该情景出现的概率为三分之二。
相比之下,Coatue认为AI泡沫破裂、进而引发股市崩盘和经济衰退的风险仅有三分之一。
历史比较:AI发展与历史泡沫有何不同?
Coatue的核心论点在于,当前的AI发展在关键指标上与历史上的投机泡沫存在本质区别。首先,从应用普及速度来看,AI自问世以来的普及速度远超个人电脑(PC)或互联网。
其次,虽然资本支出规模庞大且不断增长,但其资金主要来源于健康的经营性现金流,而非过度依赖杠杆。在估值方面,当前AI领导者的市盈率(P/E)水平远未达到互联网泡沫时期的狂热高位。同时,Coatue指出,市场集中度本身不一定是负面指标。该基金还以云计算为例,指出这类颠覆性技术往往需要数年时间才能在投资回报率(ROIC)上转为正值,AI可能也遵循类似路径。
Coatue认为,AI的真正影响难以被完全量化,这也是其价值容易被低估的原因之一。部分影响是直接的,例如企业通过AI削减人力成本;但另一些影响更难衡量,比如员工生产力的提升。该基金认为,未来5到10年内,由AI驱动的利润增长将足以支撑当前的巨额投资。
报告还援引亚马逊和Shopify的财报电话会内容,指出AI热潮正在显著推动电子商务和广告等领域的发展。其影响已超出了科技行业本身,卡车运输公司C.H. Robinson和金融科技公司Rocket Cos.等不同领域的企业也都在宣传AI带来的业务优势。
投资组合反映AI信念
在做出看多结论之前,Coatue并未回避AI热潮中显现的风险信号。该基金在文稿中承认了几个关键问题,包括AI领域的领军企业规模“过于庞大”,资本支出水平高于互联网泡沫时期,以及AI应用普及速度正在放缓。
此外,该基金还注意到了数据中心增长的减速迹象,以及行业内供应商融资模式引发的一些疑问。这些因素都与历史上一些泡沫的特征相似,构成了当前市场担忧的主要来源。然而,Coatue认为,相比这些相似之处,本轮AI热潮与历史泡沫的不同点更为关键。
尽管这份演示文稿没有披露Coatue当前具体的头寸调整,但其公开持仓数据已经清晰地反映了对AI的坚定信念。
根据该基金提交的第二季度13-F持仓报告,其投资组合呈现出明显的AI倾向。其主要重仓股包括云服务商CoreWeave、Meta Platforms、亚马逊、GE Vernova和微软。此外,该基金还将5%的仓位投向了包括能源供应商Constellation Energy、芯片制造商台积电以及英伟达在内的与AI生态系统密切相关的公司。