青岛又一家企业走到了创业板的门前。

5月底，深交所官网披露：青岛迈金智能科技股份有限公司（以下简称“迈金科技”）创业板IPO正式获受理。

然而，这家成立刚过十年，且拿下全球智能骑行台出货量头把交椅的企业，在冲刺IPO的节骨眼上，却迎来自己的第二大客户兼股东迪卡侬清仓离场。

迪卡侬旗下DECATHLON PULSE把手里的股份全部转给了泉仲创投和甬元创投，套现约4350万元。

订单份额持续走高、行业行情向好、上市前景明朗，多重利好叠加之下，老股东为何选择撤离？

齐鲁财研社第1285期

迪卡侬为何抽身？

迪卡侬和迈金科技的关系，可以用一句话概括：生意越做越大，但身份越来越尴尬。

早在2021年10月，双方签下全球战略合作协议，彼时迪卡侬拿了迈金科技约2%的股份，成为其重要客户。

这个安排在当时看来很合理——品牌商入股代工厂，锁定产能和价格，双方绑定更深。

但三年后迪卡侬选择退出。

先看一组对比。迪卡侬2023年在迈金科技的收入占比是5.08%，到2025年已经升到12.57%。这意味着迪卡侬从迈金科技采购的量在放大。

问题在于，迈金科技的核心商业模式是ODM代工——研发和生产是迈金做的，品牌和渠道是迪卡侬的。

采购量越大，迪卡侬对迈金的依赖越深，但反过来，迈金对迪卡侬的依赖同样在加深。

当一个品牌商手里握着代工厂超过10%的采购份额，继续持有对方股份就变得微妙了。

一方面，如果迪卡侬未来想推自有品牌的智能骑行产品，和迈金之间就从“甲方-乙方”变成了“竞争对手”；另一方面，作为股东，迪卡侬在定价谈判中的立场也会受到制约。

退出股份、保留客户关系，对迪卡侬来说反而是一种更灵活的选择，需要的时候下单，不需要的时候也不受股权牵制。

资本层面，迪卡侬入局期间，恰逢迈金科技估值稳步抬升周期。

四年间迈金科技完成业绩逆转，从2023年亏损847万元，到2025年盈利1.22亿元，叠加创业板IPO落地预期，企业估值水涨船高。

对于迪卡侬而言，这笔早期产业投资，本身具备稳妥退出、落袋收益的基础条件，这也为后续精准减持埋下伏笔。

“出货量全球第一”的背面

此次迪卡侬资本离场，并非合作决裂，但也给迈金科技带来仍需补齐成长短板的启示。

迈金科技能在十年内走到今天，离不开ODM模式这张牌。

ODM模式的本质是“帮别人造东西”。

品牌商把设计需求甩过来，代工厂负责落地，最终产品挂品牌商的标。好处是订单量大、现金流快；不足也很明显——定价权不在自己手里。

迈金科技近三年的业绩跃升，来源很清楚——Wahoo Fitness。

2023年，Wahoo贡献了7.56%的收入；2024年涨到41.72%；2025年突破50%。

Wahoo给了迈金科技全品类分销权，从骑行台扩展到码表、锁踏、传感器，产品线一下子宽了，但分销权不等于定价权。

结果反映在报表上：智能骑行台均价从2023年的1464元跌到2025年的1196元，两年降了18%。毛利率从45.76%滑到38.11%。卖得更多了，但每台赚得少了。

这种把一半身家押在一个客户身上的结构，一旦客户调整采购策略或者引入新供应商，将会使得企业的业绩面临直接冲击。

还有就是迈金科技的分红和募资。

迈金科技2025年6月和2026年3月分了两轮红股，合计派发近8000万元。按持股比例算，分红中超4300万元流向了实控人。

但IPO募资计划里，募资7.49亿元，有1亿元是用来“补充流动资金”的。

从账面上看，截至2025年末，迈金科技货币资金加交易性金融资产超过2.3亿元。

为何刚分完红，账上还有两个多亿，还要再融1亿补流？

对此，迈金科技表示分红系正常利润分配行为，比例符合监管规则，是在确保持续发展和资金需求前提下的合理回报。而现有账面资金主要用于日常运营及募投项目先期投入，随着业务规模持续扩大，未来对流动资金的需求将持续增加。

事实上，迈金科技所处的赛道，增长空间是实打实的。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球智能骑行市场规模达到30亿美元，预计到2029年将翻一倍至61.3亿美元，年复合增长率15.4%。

在骑行运动从小众走向大众的背景下，这个增速相当可观。

而迈金科技三年营收从2.28亿涨到8亿，净利润从亏损847万翻到1.22亿，也踩中了室内骑行和虚拟骑行在全球快速渗透，以及中国供应链在全球运动消费品市场竞争力持续上升的红利。

但创业板看的不仅是过去三年的增长，更是未来三到五年的持续盈利能力和风险承受力。

想要走到资本市场拿更大的牌，代工模式的天花板、客户集中度的风险、上市前大额分红与募资补流之间的张力，这些都是摆在桌面上的真问题。

从这个角度来说，迈金科技的IPO之路从受理到问询、上会、注册，每一步都会被拆开审视。所以，接下来的路，可能比过去十年更考验经营的功力。