继续配红利吗？哑铃策略的一头，红利资产如何配置？
1、2024年A股开局“不红”，而红利策略却延续了去年的不俗表现。Wind数据显示，红利低波(H30269.CSI)指数年内上涨5.77%，超过了除煤炭、银行之外的其余申万一级行业，相较同期万得全A指数取得了12.22%的超额收益。（数据来源：Wind）
当然，不追风口也被不少投资者奉为圭臬。站在当下，还能继续配红利吗？什么是真正的红利资产？普通投资者该如何投资红利资产？
首先，什么是红利资产？
资本市场素有“弱市股息率，牛市市梦率”的说法，其中所说的“股息率（每股股息/每股股价）”，便是红利策略的核心选股指标之一，红利资产首先是高股息资产。
我们知道股票收益主要由资本利得和分红收益两部分构成：
在弱市资本利得的不确定性加大，而分红收益就凭借相对确定性表现出较强的防御属性。
在成熟市场，股市的“食息一族”是一类常见的投资者。
早年在美股有类股票被称为“孤儿寡母股”，指的是那些没有劳动收入，依靠遗留一笔资金投资吃利息的股民适合买的股票，一般波动较小，派息稳定。
以标普500为例，20世纪的这100年，每10年的平均回报为9.6%，对于投资回报影响最大的是企业自身创造的盈利，其次为分红所得。而投机的交易虽然短期可以对股价造成巨大的波动，但从长期来看对投资回报的影响占比非常低，只有0.1%。
虽然贡献力度不如盈利增长，但股息分红却是更稳定的收益来源。哪怕在美国股市遭遇毁灭性打击的“大萧条”时代，也没有出现过负贡献，红利因子的价值无可替代。
可以说是“食息”是一种“立于不败而后求胜”的投资，但是关于红利策略的投资，需警惕两类“陷阱”。“红利”资产首先是高股息资产，但只看股息率显然是不够的：
第一类是“低估值陷阱”，绝对估值持续低位震荡可能导致股息率一直高位运行，企业的低估值可能来自于公司基本面的恶化，分红能否持续也是不确定的。
第二类是“周期类陷阱”，此类资产分红比例平均水平较高，但呈现较高波动，因此过往高分红并不能有效指引未来高分红的延续，容易导致“历史股息率”指标的失效。
真正的“红利”资产，必须兼顾基本面，如利润增速、现金流增速、分红比例皆低波动与投资回报，如业绩、估值、分红贡献皆低波动的双重稳健，这也更贴近我们对“红利”资产的直观理解。
2、为什么近年来表现更为占优？从2021年底开始，红利策略就已在A股“崭露头角”。 站在当下，随着红利关注度的提升，不少投资者所面临的问题是：还能继续配红利吗？
我们重温促使红利资产近年来成为市场焦点的宏观驱动力，有国内和海外两个角度。
从国内驱动来看，国内正处于降息周期，10 年期国债收益率持续回落，在这种驱动下资金通常会追逐收益略高于无风险收益率的资产，推升高股息的价值；
从海外驱动来看，红利超额收益与美债收益率呈现较强的正相关性。随着海外加息周期走向降息周期，美债利率中枢下行趋势确定，但短期内美国经济韧性犹存，美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻，降息周期暂难开启，红利资产仍将受益。
因而投资者通过“哑铃策略”来构建投资组合，一头配置新一轮周期的上升主线，代表了中国未来产业的前进方向，比如科技成长；另一头配置红利资产，通过类固收高股息类资产降低投资组合波动是一个在未来可能会是个持续正确的选择。
回归资金面，我们看筹码结构、交易情绪与策略容量。
从中长期视角下的筹码结构看
从最近披露的公募基金四季报统计数据来看，偏股基金四季度并未显著加仓高股息行业，当前红利行业持仓仍在低位，中长期视角下筹码结构较好。
具体来看，过去三年平均股息率前十的行业中，四季度公募基金增持煤炭、钢铁、家用电器、纺织服饰行业，仓位分别上升0.31pct、0.02pct、0.19pct、0.07pct；减持银行、石油石化、房地产、建筑材料、交通运输、非银金融行业，仓位分别下降0.56pct、0.30pct、0.31pct、0.33pct、0.18pct、0.53pct。（来源：兴业证券）
从短期择时的交易情绪看
用成交额占比和换手率的指标来进行观察，红利指数当前拥挤度不算高，但行业间有结构分化。
红利低波指数的成交额占比/总市值占比水平并不高，截至2024年1月15日，红利低波的成交额占比/总市值占比约为20.45%，基本处于均值左右位置。
从换手率的角度出发，当前红利低波指数的换手率为0.19%，远低于中证全指0.83%的水平。虽然近期红利低波行情较好，但依然处于历史上较低水平。
（数据来源：Wind，国金证券，截至2024-1-22）
从策略容量的角度看
红利资产整体承载能力较优。策略容量往往是一个比较有效的衡量指标，当一类策略规模大到策略容量无法承载的时候，产品的夏普比率往往会有比较大的下降，即收益下降或单位收益需要承受的风险上升。而红利资产受益于偏低的换手，相较于不少其余热门主题，有更高的容量上限，和更好的业绩持续性。（来源：国信证券）
此外，虽然高分红指数低估值+高股息特征更明显，在市场面临调整的阶段往往有更好的相对收益，但是高股息红利策略不仅仅是熊市策略。
在高股息策略占优的时间段中，既有 2006-2007 年底这样的全面牛市，又有2008 年、2022 年上半年的阶段性调整，还有 2015-2018 年的“熊-牛-熊切换”以及2021年这样的“结构牛”。
反面来看，2010 年以来，高股息策略两次大幅跑输市场，分别为 2013-2015 年的移动互联网产业 浪潮和2019-2020年新能源产业浪潮，彼时移动互联网和新能源产业都迎来盈利释放阶段，那么在人工智能迎来盈利释放前，高股息红利或仍具备比较优势。
3、本质上，红利资产是盈利增速放缓背景下一种追求安全、确定性的选择。那么我们该如何去配置红利资产呢？
作为经典的投资策略，红利策略广受投资者关注，指数公司也相应设定了种类繁多、编制方式各异的红利指数，指数基金成为普通投资者便捷高效的选择。那么在众多指数中，我们又该重点关注指数？
第一，红利低波指数（H30269.CSI）在红利因子之外，红利低波指数还加入了关于波动率因素的考量，在按照股息率排名的前75家公司中选择过去一年波动率相对低的50家构成指数成分股。加入低波因子后有助于进一步规避交易拥挤、股价波动大、风险大的股票，中长期指数整体波动水平或更低，收益风险比或有所提升，理论上由于再加一道“保险杠”，防御属性更强，也更贴合资金配置红利资产的需求。
第二，投资中国红利资产，一定不能忘了港股市场，将美股、港股、A股三大市场[(回购+分红)/(IPO+再融资)]情况进行比较，数据通常显示为美股市场>港股市场>A股市场。参考美国成熟市场经验，数据反映港股市场董事会更加倾向于照顾二级市场的投资者诉求。在港股的估值洼地，诞生了几只股息率爆表指数，截至上周，港股通内地金融(H11146.CSI)股息率高达8.58%，港股通央企红利(931233.CSI)股息率为8.49%、恒生中国内地企业高股息率(HSMCHYI.HI)股息率高达8.33%。（数据来源：Wind，截至2024-1-23）当前 AH 股溢价指数向上突破了150，意味着同样一批在AH两地上市的公司，在A股的价格已经比H股的价格贵了超过50%。从这个意义上说，港股的红利资产比A股更红利。
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